紫燕食品(603057)：单店持续承压 重视股东回报

　　2023 年/2024Q1 实现收入35.50/6.95 亿元，收入持续承压2023 全年看，公司实现收入35.50 亿元，同比下滑1%，实现归母净利润3.32 亿元，同比增长49%，若排除低基数影响，同比2021 年，则归母净利润同比增速约1%，业绩整体承压。单看2024Q1，公司实现收入6.95 亿元，同比下滑8%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长21%，收入继续承压。

    　　毛利率大幅改善，盈利能力显著提升

    　　毛利率看，2023 全年实现毛利率22.46%，同比增长6pcts，2024Q1 延续毛利率同比上升趋势。分产品看，主要是夫妻肺片产品毛利率大幅上升，我们认为主要受益于牛肉成本大幅改善所致。费用率看，2023 全年销售费用率显著上升，同比提升2pcts，我们认为主要源于行业竞争加剧，淡季折扣力度加大所致。管理费用率及研发费用率同比几乎持平。净利率看，2023 全年及2024Q1 分别实现净利率9.6%/7.7%，同比分别改善近4/2pcts，主要源于毛利率的改善。

    　　稳健拓店精细管理，多元合作打开想象空间

    　　稳健拓店，2023 年全年净增门店510 家。根据窄门餐眼数据，2023 年一线/二线/非一二线门店同比增长分别为9%/6%/10%，兼顾高线加密及低线下沉，拓店策略稳健推进，继续维持行业领先地位。多元合作，新渠道新业务打开增量。to c端，公司与盒马/罗森/全家/711/美团买菜等平台深度合作；to b 端以预制菜/凉拌菜/卤味小吃为突破口，目前已成功拓展老娘舅/陈香贵/锅圈食汇等一线品牌客户，未来可期。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为我国餐卤龙头，2023 年大环境竞争加剧，业绩承压。结合我国卤制食品成长空间广阔，公司行业龙头地位稳固，我们预计2024-2026 年公司实现收入41.82/45.34/48.57 亿元，同比增18%/8%/7%, 预计2024-2026 年实现归母净利润3.73/4.30/4.82 亿元，同比增12%/15%/12%，对应EPS 为0.91/1.04/1.17 元/股，对应 PE 为21/18/16x。同时，考虑到公司重视股东回报，2023 年分红率99%，对应股息率约4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。

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