海大集团(002311)：饲料主业表现稳健 生猪养殖超预期

　　事件

    　　公司披露2024 年第三季度报告，实现营收325.65 亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99 亿元，同比增长30.17%。

    　　利润率同比提升，费用投放增加

    　　2024Q3 公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94 亿元， 同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024 年初至3 季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14 亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。

    　　饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好

    　　2024Q3 公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3 销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3 实现较好盈利。

    　　高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83 亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56 亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS 分别为2.65/2.89/3.16 元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

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