杭州银行(600926)：盈利能力保持稳健 息差企稳回升

　　投资要点：杭州银行发布2024年度三季报，公司盈利能力保持稳健，不良率稳定在0.76%，息差企稳回升，对公信贷保持高位，维持公司“优于大市”评级。

    　　盈利能力保持稳健。杭州银行24Q3 单季度营收同比+0.9%，归母净利润同比+15.1%。24Q1-3 营收同比+3.9%，归母净利润同比+18.6%。2024 年前三季度的未年化ROA 同比+0.03pct 至0.72%，未年化ROE 同比+0.39pct 至13.51%。

    　　核心一级资本充足率同比+0.45pct 至8.76%。

    　　资产质量保持平稳。杭州银行24Q3 不良率环比持平为0.76%，自23Q1 起连续7 个季度保持稳定。24Q3 关注率环比+6bp 至0.59%，逾期贷款占比环比下降1bp至0.69%。24Q3 拨备覆盖率为 543.25%，我们认为公司风险抵补能力较强。

    　　净息差企稳回升。杭州银行24Q3 净利息收入同比+11.04%，24Q1-3 净利息收入同比+3.87%。24Q1-3 测算净息差为1.28%，与24H1 持平。24Q3 单季度测算净息差为1.29%，较24Q2 环比上升5bp。

    　　对公信贷保持高位。杭州银行深化“六通六引擎”产品与服务体系，推动公司贷款和存款增长。较23年末，杭州银行24Q3贷款总额+12.8%，其中企业贷款+15.8%，个人贷款+7.0%，我们认为对公信贷投放有望继续保持高位。

    　　投资建议。我们预测2024-2026 年EPS 为2.8、3.26、3.74 元，归母净利润增速为18.38%、15.82%、14.53%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为16.68 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.64 倍），对应合理价值为16.15 元。因此给予合理价值区间为16.15-16.68元（对应2024 年PE 为5.76-5.95 倍，同业公司对应PE 为5.0 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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