固收点评：豪24转债：汽车传动零部件制造先锋

　　事件

    　　豪24 转债（113690.SH）于2024 年10 月23 日开始网上申购：总发行规模为5.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金项目。

    　　当前债底估值为93.29 元，YTM 为2.81%。豪24 转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率4.02%（2024-10-21）计算,纯债价值为93.29 元，纯债对应的YTM 为2.81%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为101.3 元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年04 月29日至2030 年10 月22 日。初始转股价8.43 元/股，正股豪能股份10 月21 日的收盘价为8.54 元，对应的转换平价为101.30 元，平价溢价率为-1.29%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.09%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”，条款中规中矩。按初始转股价8.43 元计算，转债发行5.50 亿元对总股本稀释率为10.09%，对流通盘的稀释率为10.09%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计豪24 转债上市首日价格在129.71~143.99 元之间，我们预计中签率为0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豪24 转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.71~143.99 元之间。我们预计网上中签率为0.0024%，建议积极申购。

    　　成都豪能科技股份有限公司主要从事同步器齿环、同步器、结合齿、以及双离合器主转毂、支撑等汽车零件的生产、销售。公司是国内一家同时具备原材料铸造、挤制管材、精密锻造、模具设计制造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、以及在线检测等全工艺过程的齿环制造行业龙头企业。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为20.34%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为20.34%。2023 年，公司实现营业收入19.46 亿元，同比增加32.20%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为10.52%。2023 年实现归母净利润1.82 亿元，同比减少13.92%。

    　　豪能科技股份有限公司营业收入主要来源于同步器和结合齿。同时，2020 年以来，公司不断扩展业务布局，差速器总成相关产品以及航空零部件，产品收入亦逐步增加。2022 年受燃油车及重型卡车销量下滑影响，同步器收入同比下降17.25%；同年，受新能源汽车销量上升影响，差速器总成收入12,111.99 万元。其余时间的收入来源较为稳定。

    　　豪能科技股份有限公司销售净利率和毛利率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为13.71%、16.47%、15.32%、14.86%和9.30%，销售毛利率分别为30.60%、35.11%、35.26%、34.55%和31.06%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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