阳光电源(300274)：业绩保持高增 光储需求旺盛

公司发布2023 年度报告和2024 年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722 亿元，同比增长79%，归母利润94.4 亿，同比增长163%。公司毛利率从2022 年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022 年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21 亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。

    盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从2022 年13.6%下降到11.7%，下降近2 个百分点。

    逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023 年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1 同比保持良性增长。2023 年收入超过250 亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。

    储能业务：2023 年储能发货10.5GWh,同比增长36%，收入178 亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1 市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024 年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。

    【投资建议】

    逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为118/143/172 亿元（原预测2024-25 年117/143 亿元），对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期,价格波动；

    行业竞争格局加剧；

    储能系统等项目拓展进度不如预期。

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