温氏股份(300498)：猪鸡共振高景气业绩表现优秀

　　业绩简评

    　　2024 年10 月22 日，公司披露2024 三季报，前三季度实现营收753.84 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润64.08 亿元，同比扭亏。24Q3 实现营业收入286.44 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润50.81 亿元，同比+3097%。公司拟向全体股东每10 股派1.5元，合计派发现金红利9.95 亿元。

    　　经营分析

    　　猪鸡共振实现较好盈利，降本增效成果显著：受益于生猪与黄鸡价格的景气度，公司单三季度实现较好盈利。前三季度销售肉猪2156 万头，同比+18%，24Q3 销售肉猪719 万头，同比+10%，24Q3销售仔猪约42 万头。我们测算公司Q3 生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤，生猪销售价格约为19.48 元/公斤，在猪价表现较好的背景下单头盈利约为640 元左右，生猪养殖业务实现盈利约46 亿元。前三季度销售肉鸡8.71 亿羽，同比+1%；24Q3 销售肉鸡3.2亿羽，同比+5%。公司Q3 肉鸡销售均价为13.14 元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为2.2 元，对应肉鸡业务实现盈利约7 亿元。

    　　受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势，随着公司生产指标和生产管理的逐步优化，成本有望持续下降。

    　　产能稳步增加，负债率有所下降：截至9 月末公司生产性生物资产为48.49 亿元，较Q2 末环比+1.2%，预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至24Q3 末资产负债率为54.86%，较24Q2 下降4.09pct，公司经营稳健向好。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计随着消费旺季的到来，预计Q4 生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面，行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。我们预计公司24-26 年有望实现归母净利润103/121/112 亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应EPS1.55/1.83/1.68 元。24/25 年公司股票现价对应PE 估值为12/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

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