固收视角：地产成交延续企稳 汽车零售热度上升

　　上周出行热度有所有上升，维持在季节性偏高水平；汽车零售热度有所上升。电力方面，用煤日耗有所上升，水电供给同比下行，煤价下降。水泥需求略有修复、供给偏弱，库存去化，价格延续上行。黑色供需有待修复，去库节奏减慢，价格下行。沥青开工率同比下降，价格转为下行。化工产业链开工率略有下降。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。上周新房成交有所修复，结构上，三线>一线>二线。上周二手房成交热度较高，结构上，一线>二线>三线，但挂牌呈现量升价跌的特征，大型城市二手房市场整体升温明显。土地方面，上周土地市场总体呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。出口运价跌势延续。猪肉价格走弱。原油价格下行，黑色系价格下行。

    　　出行热度维持在较高水平

    　　出行热度有所有上升，维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至10 月18 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+3.3%（前值为+2.0%），较2019 年同期+15.8%（前值为+14.4%），出行热度有所上升，处于高位水平；截止10月13 日，拥堵延时指数同比12.4%（前值为-12.9%）。②城际出行方面，截至10 月20 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+3.5%/+55.8%（前值为+2.7%/+50.9%），执飞率87.7%/86.3%（=执行航班数/计划航班数，前值为90.3%/88.2%，去年同期为85.4%/84.5%），国际、国际航班执行情况同比有所下行，但仍处于历史同期较高水平。

    　　汽车零售热度有所上升。①服务消费方面，截至10 月17 日当周，电影票房环比-55.8%（前值为-44.3%），电影票房同比去年-23.2%（前值为+74.1%），相较2019 年同期-67.1%（前值为-56.1%）。电影市场热度有所下降。②耐用品方面，乘联会口径10 月1-13 日乘用车零售/批发同比去年同期+20%/+20%（前值为+2%/+1%）。随着国家“以旧换新”政策推进化，国庆假期前后市场回暖，对车市的拉动效果比较明显。③非耐用品方面，截至10 月18 日当周，轻纺城成交量同比-22.5%（前值为-18%），纺织消费热度较前值下降，基数有扰动。

    　　政策端，10 月15 日，成都市住建局等5 部门印发《关于进一步促进我市商品房项目车位去库存若干措施的通知》，鼓励提供购买车位补贴，鼓励房地产开发企业对购买多个车位的进行梯度化打折促销，并且将开展购房送车位、车位优惠、购车位送优惠券活动。10 月16 日，商务部等七部门发布关于加强报废机动车回收监督管理工作的通知，鼓励汽车生产企业从事报废机动车回收业务，生产企业应当依法承担生产者责任。鼓励报废机动车回收企业开展精细化拆解、实施数字化转型，发挥线上交易平台联通产业链作用，扩大报废机动车回用件销售规模，提升企业盈利能力。引导回收企业规范开展新能源汽车拆解业务，有效满足新能源汽车产业发展需求。10 月17 日，2024 世界智能网联汽车大会开幕，工业和信息化部部长金壮龙表示，随着大算力、大数据、大模型等快速发展，高级自动驾驶技术有望实现新的重大突破，智能网联汽车也将进入全新的发展阶段。

    　　黑色供需有待修复

    　　电力方面，用煤日耗有所上升，水电供给同比下行，煤价下降。水泥需求略有修复、供给偏弱，库存去化，价格延续上行。黑色供需有待修复，去库节奏减慢，价格下行。沥青开工率同比下降，价格转为下行。化工产业链开工率略有下降。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗有所上升，水电供给同比下行，煤价下降。截至10 月17 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-0.6%/+6.1%（前值为-6.4%/+3.6%），用煤日耗有所上升。近期气温持续走低，叠加前期部分机组检修的电厂现已恢复运行，电厂整体日耗随之拉起，整体煤耗节奏略有加快。随着居民供暖需求逐步抬高，终端电厂拉运意愿尚可，库存整体呈现上升态势。水电供给同比有所下行。截至10 月20 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.8%/-53.9%（前值为-0.6%/-48.8%）。截至10 月19 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价842 元/吨，环比-2.0%（前值-0.9%），煤价下降。

    　　（2）水泥需求略有修复、黑色供需有待修复，沥青开工率同比下行。①水泥需求略有修复、供给偏弱，库存去化，价格延续上行。水泥需求偏弱，截止10 月14 日，水泥发运率同比-11.4pct（前值为-12.1pct）。供给端水泥生产有所下行，磨机运转率环比下降，产能利用率较前值下行，截止10 月11 日，磨机运转率环比0.0pct（前值为1.1pct），同比-7.1pct（前值为-7.1pct）；根据百年建筑网，截至10 月18 日，全国水泥熟料产能利用率+52.12%（前值+56.98%）。

    　　水泥库存去化幅度同比走扩，截至10 月11 日，水泥库容比周环比-0.4pct（前值为-0.3pct）、同比-10.2pct（前值为-9.7pct）。水泥价格延续上升，10 月18 日当周水泥价格环比+1.5%（前值+1.1%）。②黑色供需有待修复，去库节奏减慢，价格下行。供给端，整体钢材供应低位修复。截至10 月16 日，全国高炉开工率同比-2.9pct（前值为-2.9pct），截至10 月18 日，线材产量同比-6.1%（前值为-9.2%），建筑钢材产量较上周降幅收窄。需求端，建筑钢材成交量较前期有所下行。截至10 月18 日，建筑钢材成交量周同比为-12.1%（前值为-11.7%）。价格端，铁矿石价格环比-1.3%（前值-1.3%），价格下行；螺纹钢价格环比-1.6%（前值为2.7%）。库存方面，螺纹钢去库节奏偏慢。截至10 月16日，螺纹钢库存250.3 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-41.7%（前值为-39.8%），近五年库存分位数为3.6%（前值为4.5%）。③沥青开工率同比下降，价格转为下行。截至10月16日，沥青开工率周环比-1.2pct （前值为+0.8pct），同比-10.6pct（前值为-8.7pct），沥青开工率有所下降，处于历史低位水平，价格转为上行，截至10 月18 日，沥青价格周环比-0.5%（前值+5.2%）。

    　　（3）化工产业链开工率略有下降。供给端， PTA、聚酯和江浙织机开工环比均较前值有所下行。截至10 月18 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-1.9pct/+0.0pct/+0.2pct（前值为-0.1pct/+0.4pct/+2.3pct）、同比分别+6.5pct/-0.9pct/+2.9pct（前值为+7.0pct/-0.6pct/+2.6pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。截至10 月18 日，半/全钢胎开工率周环比分别+1.2pct/+18.2pct（前值为+1.8pct/+0.5pct）、同比分别+7.0pct/-3.5pct（前值为别+9.0pct/-7.4pct）。

    　　新房动能边际企稳，二手房成交维持热度

    　　上周新房成交边际企稳，结构上，三线>一线>二线。截至10 月20 日，30 城商品房成交面积同比去年同期1.6%(前值-12.02%)，一二三线成交面积同比去年同期22.3%/-26.0%/39.1%(前值为-3.68%/-30.07%/18.84%)。基数效应有扰动，合并来看，十月前三周新房成交同比-6%（前值为-13%），新房成交动能有所修复。

    　　上周二手房成交热度较高，结构上，一线>二线>三线，但挂牌呈现量升价跌的特征，大型城市二手房市场整体升温明显。截至10 月18 日， 26 城二手房成交面积同比去年6.45%( 前值为-40.75%) ， 其中一二三线同比71.17%/-3.89%/-13.44% (前值-11.65%/-47.83%/-43.06%)，一线城市二手房成交热度较高。合并来看，十月前三周二手房成交同比2%（前值为5%），成交热度有所上行。挂牌方面，截至10 月7 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.14%/16.03%，挂牌呈现量升价跌的特征。大型城市方面，截止10 月18 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为62.97%/58.05%/125.10%/0.86%（前值为38.40%/55.16%/93.87%/-15.94%），环比分别为85.93%/105.39%/164.04%/86.23%，大型城市二手房市场整体升温明显。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，10 月17 日，住房城乡建设部部长倪虹在国新办新闻发布会上表示，相关地产政策发布以来，政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄，特别是9 月底以来，一手房看房量、到访量、签约量明显增加，二手房交易量持续上升，市场出现了积极的变化。住建部将会同有关部门，坚决贯彻党中央、国务院决策部署，一项一项抓落实，把政策效应充分释放出来，更多惠及人民群众。供给方面，天津市取消新建商品住房销售价格上限和普通住房和非普通住房标准。需求方面，各地主要围绕首付款比例和公积金贷款展开，上海市降低部分地区的第二套改善型住房的首付款比例，杭州市、福州市等地方调整公积金贷款政策。

    　　整体来看，新房成交热度明显上升，二手房成交热度上行，二手房挂牌呈现量升价跌的特征，贝壳KMI 指数回升，贝壳二手房经纪人成交创近两年新高。地产组合拳政策落地后，十月地产供需格局有所好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是假期前一线城市集中放松限购限贷政策对二手房成交提振明显。向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，限购刚性需求释放+部分城市仍有进一步放松的空间，但持续性还需观察，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策和居民收入支撑，持续关注政策落地后房产销售情况。

    　　土地方面，上周土地市场总体呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州1 宗地块溢价成交、1 宗地块底价成交，北京、天津、苏州等市出让地块以底价成交。截至10 月20 日，百城土地成交面积周环比-60.83%，同比-54.67%（（较前值-298.26pct）；供应面积周环比-0.56%，同比8.67%（（较前值-153.06pct）；土地溢价率环比4.22pct，同比3.98pct（（ 较前值+2.28pct）；土地成交总价周环比-67.89%，同比-74.95%（（ 较前值-54.73pct）。

    　　出口运价跌势延续

    　　上周进口运价下跌。截至10 月18 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-8.1%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-3.8%，截至10 月15 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.72%/-0.39%/-1.68%。在煤炭方面，煤价小幅下降。下游终端需求季节性转弱，采购补库以长协保供为主，港口煤价顺势下探。铁矿石方面，铁矿石价格呈下跌走势。一方面，政策增量不及预期，市场情绪回调明显；另一方面，螺纹厂内开始累库，利润出现小幅收窄。

    　　上周出口运价延续跌势。截至10 月18 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周-4.9%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周0.0%。具体来看，上周远洋航线走势分化，其中波斯湾、澳新航线运价上涨，欧洲航线、北美航线、南美航线、日本航线运价下跌。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。

    　　欧洲方面，欧元区9 月CPI 同比降至1.7%。目前，欧洲经济复苏正面临阻力，制造业持续低迷，服务业增长出现下滑迹象。北美方面，美国经济数据整体保持韧性，红皮书商业零售销售年率为5.6%，较前值上升0.2pct，9 月零售销售环比0.4%，超出市场预期；就业方面，美国10 月12 日当周首次申请失业救济人数为24.1 万人，较前值有所下降；短期内美国经济增长动能未有明显走弱迹象。韩国10 月前10 天的出口同比增长33.2%。向前看，出口同比的降温趋势在 9 月数据得到验证。欧美经济降温和地缘因素有一定持续性，全球PMI、新出口订单、运价等前瞻指标已有一定反映，欧美本轮补库强度可能相对偏弱，出口环比可能是在季节性水平或略弱于季节性的状态。但美国经济表现韧性，出口暂无失速风险。此外，需关注美国大选选情带来的预期扰动。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至10 月18 日，农产品200 指数周均环比-2.0%。截至10 月18 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.5%/0.4%/-0.1%/1.3%，蔬菜/水果周环比-6.3%/0.5%，鸡蛋周环比1.3%。上周猪肉价格下跌，国庆假期后，居民家庭猪肉消费需求一般，终端商户拿货积极性不高，叠加规模猪企计划出栏数环比增加，整体呈现供强需弱。

    　　上周蔬菜和水果价格下行，天气转凉利于果蔬储存、运输，叠加秋季应季果蔬开始大量上市，供给呈现宽松局面。

    　　原油价格下行，黑色系价格下行

    　　内盘方面，截至10 月18 日，南华工业品指数周均环比-1.3%，铜/铝环比分别为-0.9%/0.5%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-1.3%/0.0%/-1.6%，水泥/玻璃价格周均环比分别为1.5%/0.2%。外盘方面，截至10 月17 日，RJ/CRB 指数周环比-2.2%，布伦特原油周环比-5.0%，截至10 月19 日，LME 铜现货/LME 铝现货-1.73%/-1.75%。外盘方面，原油价格下行，主因地缘冲突缓解和原油需求预期下降。内盘方面，黑色系价格下行。

    　　（1）原油价格下行。供给端偏空，中东地缘冲突有所缓解。以色列听取美国意见，放弃攻击伊朗核设施和石油设施的计划，地缘溢价下跌。需求端偏空，市场对全球经济增长放缓担忧加剧，石油输出国组织(欧佩克)连续三个月下调了今明两年世界对石油需求增长的预期；库存端偏多，截至10 月11 日，美国EIA 原油库存-219 万桶（前值+581 万桶）。

    　　（2）黑色系价格普遍下行。铁矿石价格下行，上周住建部会议的召开，政策增量不及市场乐观预期，市场情绪回调明显，叠加港口到货量大幅增加，铁矿石库存累库明显。螺纹钢价格下行，地产政策不及预期对情绪影响明显，叠加螺纹钢前期复产速度较快，厂房累库，市场担忧螺纹后期表需增量空间有限。

    　　（3）铜价有所下行。铜价下行，节前国内宏观政策利好对价格形成支撑，地产政策预期不明朗叠加铜库存对需求的制约，上周情绪有所回调，铜价回归基本面预期，价格下行。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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