固定收益周报：“信息驱动”下的主题轮动

　　核心观点

    　　近日股市呈现典型的“信息驱动”特征，但相比长假前后情绪更加理性。当下政策意志毋庸置疑但向上弹性还有待确认，意味着股指短期或仍将表现区间震荡走势。我们预计后续仍是筹码交换时间，市场将保持高活跃度但缺少宏观主线的状态，主题轮动仍快。我们建议整体围绕股指上下沿做波段，局部则围绕主题扩散+高低切换寻找机会。转债方面，银行转债陆续赎回或到期、新券供给短期仍难恢复，转债供求层面仍偏有利。我们建议：1、继续利用转债参与行情，但要提防转债估值透支；2、继续结合正股质量和股债性择券，优先优质新券；3、继续挖掘条款博弈。

    　　股市研判：整体围绕股指上下沿做波段、局部寻找主题扩散+高低切换机会近日股市呈现典型的“信息驱动”特征，但交易情绪已明显降温，市场合力结果依然是区间震荡。当下市场呈现股指“下有底”，但向上弹性还有待确认。

    　　预计后续筹码交换仍然会很剧烈，市场保持高活跃度但缺少宏观主线的状态，主题继续快速轮动。在策略和操作上：当下政策意志叠加股市流动性改善，支撑指数“下有底”。但政策效果尚待验证+A 股三季报已开始披露，指数向上弹性短期也难以高估。在整体层面，我们建议投资者不预设市场方向，围绕股指上下沿反复进行波段操作。然而股市活跃度已明显提升，意味着市场短期仍有韧性，主题轮动快但不缺机会，关注“主题扩散+高低切换”的交易共识。

    　　配置关注：继续聚焦政策空间，譬如国产替代、以旧换新等配置方面，我们上周提示关注政策空间、顺周期链条和事件机会，本周继续聚焦：1、科技相关，关注新质生产力（AI 硬件、算力建设、机器人）。但规避拥挤过高的品种，尤其是TMT；2、以旧换新相关，关注汽车汽零、厨电/小家电（还受益于存量房贷利率下降政策）等；3、基建，新基建相关，关注储能、特高压等；4、化债相关，关注垃圾处理、水务、环保等；5、供求驱动，关注工业金属、养殖、纺服和精细化工；6、事件类机会，关注市值管理、股东回购、重组等机会，重点是央国企。

    　　转债专题：明年供给大概率更弱于今年

    　　今年来，供给大幅收缩，结合预案分析，新券发行预计很难快速恢复。一方面，新券供给上，总规模、个券平均规模均下行，且高评级新券较少、转债个券资质仍偏弱。另一方面，个券退出规模约1200 亿，其中强赎、到期合计约600 亿，个券转股退出共547 亿。结合供给、退出看，今年市场存量规模或减少近千亿。而明年供给大概率更弱：1、存量预案明显不足，且828 政策后流程时间节点仍在后移；2、存量预案中几乎没有底仓个券补充，优质个券也明显不足；3、明年还有浦发等底仓个券到期，仅确定到期个券近900 亿，退出规模远高于今年。总结来看，预计明年净供给约-1300 亿，供给更弱于今年（约-1000 亿）。

    　　转债建议：继续利用转债特性博弈机会

    　　转债上周“抗跌又跟涨”，而估值仍保持平稳、未出现明显透支的迹象，这意味着股市与转债估值的匹配度仍不错。再考虑到山鹰等兑付风险基本解除、银行转债陆续赎回或到期、当下纯债机会成本仍很低，转债有望迎来一定的供求错配。操作方面，1、保险等大账户可利用转债ETF 变换仓位、公募基金等可围绕中大盘转债作增减。股市没有出现明显利空之前，继续利用转债参与行情，但要注意转债估值透支、股指放量滞涨等交易信号；2、具体品种选择上，如果正股机会相对有限，建议转而寻找股债性兼具的品种，尤其是优质新券；3、继续挖掘条款博弈，重点关注大股东持转债较多品种。

    　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

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