策略快评：并购重组三剑客：资产注入、壳、产业整合

　　并购重组是当前A 股重要主题。我们在4/12《国九条投资线索：分红与并购》中提出，并购重组政策支持力度正在加大；近期在10/13《高波震荡，大有可为》和10/20《时势造英雄》中，我们再度重申后续上市公司并购重组有望加速。随着4/12 新国九条、6/19 科创板八条、9/24 并购六条的发布，当前政策端多措并举激发并购重组市场活力，A 股并购重组正进入“活跃期”。我们认为，当下重视并购重组变得愈发重要，主要基于两点：一是，并购重组能够明显解决IPO“堰塞湖”的问题。近期由于一级市场IPO 节奏相对缓慢，使得大量科技创新型企业亟需融资支持，在此背景下，并购重组已成为融通一二级市场的重要抓手。二是，并购重组是上市公司提质增效的重要途径。过去几年，由于国内企业扎堆IPO，导致大量优质资产出现了分拆上市的情况，对上市公司整体质量造成一定影响；当前政策端大力支持并购重组背景下，上市公司可通过并购正在排队IPO 的优质企业，实现提质增效。基于以上背景，我们从同一实控人下资产注入预期、具备壳资源价值、产业链内部并购重组预期三个视角出发，对全A 上市公司进行筛选。

    　　视角1：同一实控人下资产注入预期。近期由于一级市场IPO 节奏相对缓慢，若短期内难以上市的企业存在融资需求，可通过其同一实控人下的上市公司进行资产注入。

    　　筛选条件：1）按照大股东名称，筛选匹配具有相同实控人的IPO 未过会公司（剔除状态为“已过会”）和上市公司；2）若该大股东实际控制多家上市公司，则按照主营业务相关程度进行匹配和剔除；3）筛选IPO 申报进程最新公告日为2020 年初以来的企业。

    　　最终筛选出71 家存在同一实控人下资产注入预期的上市公司。按照申万一级行业分类，主要集中于计算机、家电、电新、电子等行业；其中34 家为央国企；若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20 家；筛选出的暂未过会公司名单中，前5 大股东包含国资创投的有16 家。

    　　视角2：具备壳资源价值。对于部分优质资产来说，基于当前IPO 节奏缓慢的情况，同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会；而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱、负债率较高的上市公司或存在被并购的可能。

    　　筛选条件：在满足交易所《上市公司重大资产重组审核规则》最新要求的财务指标以外，另加筛选条件：1）重组上市成本考量：总市值<50 亿；2）持股比例较为分散：第一大股东持股比例<30%、前十大股东持股比例<60%；3）盈利性不足：近3 年ROE 及最新ROE-TTM 均<5%；4）负债率较高：资产负债率>50%；5）仅考虑民营企业。

    　　最终筛选出12 家具备壳资源价值的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在电子、公用、机械等行业。

    　　视角3：产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕，同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素，可能存在产业链内部并购重组的诉求。

    　　筛选条件：1）具备一定规模：总市值大于100 亿元；2）提升行业地位诉求：

    　　在其二级行业中市值规模在第2-第10 之间；3）改善业绩诉求：22、23 年期间营收、净利润增速均连续下行；4）提升认可度诉求：市净率低于行业整体水平；5）有并购重组能力：“现金及等价物/市值”在全A 位居前20%。

    　　最终筛选出20 家具有产业链内部并购重组预期的上市公司，按照申万一级行业分类，主要集中在交运、电新、煤炭等行业，其中近一年内有5 家上市公司出现并购重组相关进展的公告。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下当前筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。

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