阳光电源(300274)2023年报及2024年一季报点评：业绩高速增长 盈利能力超预期

事项：

    公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收722.51 亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40 亿元，同比+162.69%；毛利率30.36%，同比+5.81pct；归母净利率13.07%，同比+4.14pct。2024Q1 公司实现营收126.14 亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；归母净利润20.96 亿元，同比+39.05%，环比-5.43%；毛利率36.67%，同比+8.67pct，环比+8.04pct；归母净利率16.62%，同比+4.64pct，环比+8.04pct。一季度业绩超市场预期。

    评论：

    受益于光伏市场高景气，公司逆变器出货高增。2023 年公司逆变器全球出货130GW，同比+69%，处于全球领先地位；毛利率37.9%，同比+5.5pct。2023年组件价格快速回落，刺激光伏装机需求快速增长，价格敏感性较高的地面电站需求旺盛，带动公司逆变器业务高速增长。渠道方面，公司强化全球布局，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展；新产品方面，公司推出大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X 模块化逆变器截止2023年12 月底累计全球签单量已经超过45GW。

    全球储能市场需求旺盛，公司储能业务快速成长。公司储能系统广泛应用于中、美、英、德等市场，2023 年实现储能系统出货10.5GWh，同比+36%，发货量连续八年中国企业第一；毛利率37.5%，同比+14.2pct。公司在欧美等高盈利市场出货占比较高，同时成本管控能力优异，带动储能业务毛利率明显改善。海内外储能需求旺盛，公司储能业务有望延续高速增长，预计2024 年储能系统出货超20GWh。

    2024 一季度业绩超预期，主要系盈利能力环比大幅提升。一季度公司毛利率36.67%，环比+8.04pct。我们认为主要原因系逆变器元器件、储能电芯价格持续下降，成本端改善，进而带动公司盈利能力提升。目前来看，电芯价格维持低位，公司储能业务有望维持较高盈利水平。

    投资建议：公司光储业务高速增长，成本管控下24 年有望保持较高盈利能力。

    考虑公司盈利能力超预期和行业竞争情况，我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为108.50/121.05/132.74 亿元（ 24/25 年前值101.52/126.60 亿元），当前市值对应PE 分别为13/12/11 倍。参考可比公司估值，考虑公司盈利能力较强，给予2024 年17x PE，对应目标价124 元，维持“强推”评级。

    风险提示：需求不达预期，原材料供应紧张，行业竞争加剧等。

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