沪电股份(002463)：数通PCB领域传统强者 乘AI之风实现业绩高增

平安观点：

    国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information 等行业协会及研究机构发布的PCB 百强企业。

    围绕AI 深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB 领域的领先企业，围绕AI 领域进行深度布局，其中，公司112Gbps 速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3 阶HDI 的UBB 产品也已实现量产交付，促使AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022 年的8%增长至2023 年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI 相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。

    新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI 产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p 2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI 产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB 领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。

    业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023 年在PCB 行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct 至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1 公司实现归母净利润5.1 亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。

    投资建议：当前AI 技术需求火爆，AI 服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB 产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB 的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.24 元、1.65 元和1.99 元，对应2024 年4 月23 日收盘价PE 分别为23.9X、17.9X 和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB 行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB 行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB 如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB 的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

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