南京银行(601009)：信贷增长持续 业绩逐季改善

　　南京银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+9.0%、+8.0%、+10.3%，增速较1-6 月+0.5pct/+0.2pct/-0.4pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期，（9M24E 营收/净利润分别6%~7%/8%~9%）。主要亮点包括：1）信贷增长提速，息差边际企稳；2）非息增长较为稳健；3）不良走势平稳。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。

    　　信贷扩张提速，息差边际企稳

    　　9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.7%、+13.7%、+4.7%，较6 月末+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。信贷扩张提速，Q3 新增贷款300 亿元，其中对公（含票据）/零售分别占比45%/55%，零售贷款投放有所回暖，预计消金子公司、互联网合作贷款为主要支撑。9 月末南银法巴消金公司贷款余额达515 亿元，Q3 单季新增75 亿元，提前完成年末500 亿元的目标。

    　　息差边际企稳，我们测算24Q1-Q3 年化净息差1.37%，较24H1+ 1bp。利息净收入降幅收窄，1-9 月同比-1.4%，增速较24H1+4.6pct。

    　　中收稳健增长，资本水平夯实

    　　1-9 月中收同比+11.7%，增速较1-6 月-1.6pct。9 月末零售客户AUM 达8106亿元，同比+12.5%。零售战略深化，有望带动财富管理相关收入持续增长。

    　　1-9 月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+16.6%，增速较1-6月-6.9pct。南京银行具有较强的金融市场交易能力，虽近期债市有所调整，但投资类收入有望在营收中保持较为稳定贡献。9 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末+0.05pct、+0.93pct 至 9.02%、13.76%。

    　　不良走势平稳，拨备略有下滑

    　　9 月末不良率0.83%，拨备覆盖率340%，分别较6 月末持平、-5pct。不良走势平稳，前瞻风险指标略有波动，关注类贷款占比较6 月末+7bp 至1.14%；测算24Q3 年化不良生成率0.93%，环比+1bp。测算24Q3 年化信用成本0.91%，同比-7bp，驱动利润释放。经济偏弱复苏进程中，零售贷款不良生成或仍有上行压力，持续关注后续风险变化情况。

    　　给予25 年目标PB0.80 倍

    　　鉴于零售不良生成仍有上行压力，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为204/227/256 亿元（前值205/230/258 亿元），同比增速10.0%/11.6%/12.4%，25 年BVPS 预测值15.99 元，对应PB0.64 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.56 倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.80 倍，目标价12.79 元，买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。

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