天孚通信(300394)：Q3业绩环比增长承压 静待产能释放和新品发货

　　事件：天孚通信发布2024 第三季度报告。2024Q1-Q3 公司实现营业收入23.95亿元，同比+98.55%；归母净利润为9.76 亿元，同比+122.39%。单季度来看，2024Q3 公司营收/ 归母净利润分别为8.39/3.22 亿元， 分别环比+1.76%/-14.14%； 毛利率/归母净利率分别为59.04%/38.41%， 分别环比-0.73pct/-7.17pct。

    　　2024 年前三季度收入和利润端的同比高增长，主要得益于AI 算力需求的增加、全球数据中心和算力网络扩容建设带动高速光器件产品需求增长，公司的光无源器件和光有源产品同步受益。24Q3 单季度营收环比小幅微增，同比增速54.77%，相比Q2 同比增速118.54%放缓。

    　　盈利能力环比下滑。24Q3 毛利率环比下滑-0.73pct，或与行业竞争加剧和光有源产品收入占比提升有关。24Q3 归母净利率环比-7.17pct，主要受毛利率环比下滑和费用率提升有关。24Q3 单季度五大期间费用率（税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）合计为15.43%，环比提升6.65pct。其中，管理费用率4.24%和财务费用率2.14%，分别环比增加0.48pct 和6.61pct，研发费用率环比保持相对稳定。1）管理费用率提升主要与股权激励费用、安全生产费用计提增多有关；2）财务费用率环比提升主要受汇兑损失影响。

    　　展望未来，伴随产能扩产和新产品发货，公司的交付能力和业务结构有望得到改善。面对行业的高景气需求，公司8 月14 日发布公告全资控股泰国资产，预计海外产能持续扩充，未来北美业务逐渐转向泰国生产，实现国内以江西生产基地为主，国外以泰国生产基地为主的多生产基地的布局。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润14.33/24.29/29.99 亿元，对应PE 分别为46/27/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：扩产节奏不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

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