英搏转债：新能源轻动力研发领域龙头

　　事件

    　　英搏转债（123249.SZ）于2024 年10 月24 日开始网上申购：总发行规模为8.17 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车动力总成自动化车间建设项目。

    　　当前债底估值为98.04 元，YTM 为2.41%。英搏转债存续期为6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中债企业债到期收益率2.76%（2024-10-22）计算,纯债价值为98.04 元，纯债对应的YTM 为2.41%，债底保护较好。

    　　当前转换平价为100.9 元，平价溢价率为-0.96%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年04 月30日至2030 年10 月23 日。初始转股价17.57 元/股，正股英搏尔10 月22日的收盘价为17.74 元，对应的转换平价为100.97 元，平价溢价率为-0.96%。

    　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为15.56%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.57 元计算，转债发行8.17 亿元对总股本稀释率为15.56%，对流通盘的稀释率为21.19%，对股本有一定的摊薄压力。

    　　观点

    　　我们预计英搏转债上市首日价格在124.38~138.32 元之间，我们预计中签率为0.0036%。综合可比标的以及实证结果，考虑到英搏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.38~138.32 元之间。我们预计网上中签率为0.0036%，建议积极申购。

    　　珠海英搏尔电气股份有限公司专注于新能源汽车动力领域的研发、生产。公司的核心产品为各种型号的电机控制器，其他主要产品为车载充电机、DC-DC 转换器、电子油门踏板等。公司在此领域始终保持了领先的市场占有率和引领行业发展的市场地位。公司的电机电控产品在行业处于一线品牌地位。“集成芯”驱动总成产品荣获中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新成果”奖和“动力总成电气化”金辑奖。

    　　2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为57.57%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023 年复合增速为57.57%。2023 年，公司实现营业收入19.63 亿元，同比下降-2.12%。

    　　英搏尔营业收入主要来源于新能源业务，产品结构年际变化。2021 年以来，英搏尔新能源业务收入逐年增长，2021-2023 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为65.74% 、79.65%、和80.95%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比相对稳定。

    　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为-24.91%、3.13%、4.80%、1.23%和4.20%，销售毛利率分别为11.43%、19.50%、20.71%、16.22%和17.06%。2019-2023 年，公司销售净利率分别为18.83%、20.45%、13.65%、15.72%和14.72%，销售毛利率分别为34.01%、32.87%、24.06%、23.91%和24.00%。

    　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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