策略研究：全球产业链重构下中国企业出海机遇

　　本报告导读：

    　　海外制造业正在回流，全球出口相应变化。但考虑海外产业链完整性和成本压力，回流速度可能缓慢。中国制造仍有全球优势，产品出海和产能出海共同发力、大有可为。

    　　投资要点：

    　　美国大选临近 ，支持产业回流是两党共识。①美国大选临近，两党共识均包括支持制造业回流，但具体方式和节奏存在差异。特朗普主张加征高额关税，但若当选关税实施力度有待观察。拉长时间看，美国引导制造业回流的产业政策明确，疫情后明显加快。②近两年美国经济韧性持续偏强，消费、投资是重要拉动。在投资中建筑、设备、知识产权、住宅均有正向贡献。③这背后是否有美国政府大力推动制造业回流的影响？海外制造业回流的进程如何？我们从全球资本和货物流动等维度进行详细讨论，并分析相关的投资机会。

    　　全球资本流动显示美国制造业正在回流。①美国投资，近几年其国内制造业和基建投资提升，结构上聚焦中高端领域；同时对外投资持续加码，主要针对美国周边国家/新兴经济体以及盟友，投资方向或以其国内重点投资的电子/新能源/汽车等行业的产业链上游为主。②全球资本流动，美国盟友及部分新兴经济体FDI 流入明显增长，包括日韩欧以及印度/墨西哥/印尼/越南等。发达经济体中日韩制造业产能扩张，欧洲制造业投资未见明显增长；新兴市场中印度/越南/墨西哥制造业投资较为活跃。③综合来看，海外制造业回流正在进行，流向美国国内、盟友中的制造业强国（日韩），以及新兴经济体，而欧洲受制于成本、地缘政治等因素再工业化进程缓慢。

    　　全球货物出口同样显示制造业回流正在进行。疫情后，全球贸易规模大幅增长，全球化仍十分重要，中国及其他新兴经济体出口份额均有提升。①美国进口结构，进口来源地向盟友和新兴经济体转移，与对外投资方向一致，进口商品中运输设备和电子占比下降，国内相关产业发展降低对外依存度。②中国出口结构，出口目的地向东盟、印度等市场转移，承接美国产业链转移的国家仍然对中国制造的设备和材料存在需求，出口商品中机电/化学品/运输设备占比提升，相关优势突出。③总结看，全球货物流动显示美国制造业回流，美国进口对中国依赖度下降，但中国在全球市场仍具有较强竞争力。

    　　投资线索：中国制造具备竞争优势，产品出海和产能出海共同发力。

    　　全球资本和货物流动显示美国主导的制造业回流正在进行。往后看，预计美国国内和对外投资将持续加码，日韩及印度/越南等新兴经济体将继续承接产业链转移，而欧洲制造业提升难度较大。考虑到海外制造业体系的完备性较弱，部分面临人力和原材料成本压力，制造业回流进程存在较多困难，进展速度可能逐步放缓。而中国制造业体系完善，有望凭借产品性价比和部分领域的技术先发优势，继续在国际市场保持竞争地位。相关出海投资线索：①新兴经济体基础设施和产能建设加速，中国工程机械/船舶/电网设备/基础化工受益；②中国消费品性价比优势突出，非美国家出口加速，关注家电/家具/纺服；③中国在部分领域具备技术和产能优势，产能出海挖掘需求增量且规避贸易限制，关注电子/锂电/汽车及零部件等。

    　　风险提示：贸易限制加码；国内政策不及预期；全球地缘不确定性。

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