中熔电气(301031)：Q3业绩增长强劲 看好新品+海外放量

　　公司公布三季度业绩：24Q3 收入3.72 亿元，同比+41.57%，环比+14.50%；归母净利润5458.02 万元，同比+90.92%，环比+41.79%。前三季度公司实现收入9.66 亿元，同比+27.46%；归母净利润1.20 亿元，同比+40.40%。

    　　公司三季度业绩超出我们预期的0.45 亿元，超出原因或主要系公司积极加强与客户的深入合作，下游订单同比持续快速增长。公司持续开发与迭代产品，发力新兴市场，我们看好公司激励熔断器等中高端产品加速放量，积极推进海外市场拓展。我们上调目标价至113.27 元（前值75.12 元），维持“增持”评级。

    　　费用端压力减弱，净利率逐季提升

    　　公司24Q3 实现营业收入3.72 亿元，同/环比+41.57%/+14.50%；实现归母净利润5458.02 万元，同/环比+90.92%/+41.79%；实现扣非归母净利润5444.43 万元， 同/ 环比+94.09%/+43.58% 。24Q3 实现毛/ 净利率39.06%/14.67%，环比变化+0.43/+2.82pct。净利率提升主要系公司加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售费用率、管理费用率、研发费用率下降，费用端压力减弱。24Q3 期间费用率为20.32%，环比-3.05pct，较Q1下降7.97pct，逐季下降趋势明显。

    　　聚焦新能源领域，海外布局打开增量空间

    　　公司下游以新能源汽车、新能源风光发电及储能行业为主，24H1 营收占比达89.35%。据乘联会统计，24 年前三季度国内新能源乘用车零售销量713.2万辆，同比增长37.4%。我们看好800V、智能化等趋势下公司激励熔断器、智能熔断器等产品加速放量。据国家能源局数据，24 年前三季度我国光伏累计新增装机达160.88GW，同比增长24.8%，风电累计新增装机达39.12GW，同比增长16.8%；24 年上半年，我国新型储能新增装机规模13.05GW/32.19GWh，同比增长51.2%/81.7%。此外，公司重点布局海外市场，正在加快海外营销体系和供应链网络的建立，计划今年实现泰国生产基地量产，我们看好海外市场布局打开公司成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持预测公司24-26 年归母净利润为1.84 亿元、3.41 亿元、4.42 亿元，同比增速分别为+57.63%、+85.16%、+29.32%，对应EPS 为2.78、5.15、6.66 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，给予公司25 年22 倍PE，对应目标价113.27 元（前值75.12 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

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