甘源食品(002991)：三季度业绩表现亮眼 多渠道协同共进

　　事件：甘源食品发布2024 三季报，2024Q1-Q3 实现营收16.06 亿元，同比+22.23%，归母净利润2.77 亿元，同比+29.48%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%。2024Q3 实现营收5.63 亿元，同比+15.58%，归母净利润1.11 亿元，同比+17.10%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+22.26%。

    　　三季度业绩超预期，线下渠道表现亮眼。前三季度线下渠道中的零食量贩和海外渠道增速靠前，线下表现优于线上。商超渠道从二季度起开展经销转直营变革，目前改革取得一定进展，Q3 降幅环比Q2 缩窄。高端会员店近期推出新品青豌豆，期待后续新品表现。零食量贩渠道实现较快增长，伴随行业快速开店以及加强和品牌方合作，有望提升业绩与产品渗透率。海外渠道自2023Q4 开始加速拓展，目前初显成效，以越南为代表的东南亚市场实现快速增长，公司加大人员团队配置以及开展当地招商，新市场铺货后实现可持续增长，未来东南亚市场具备较大潜力。

    　　加大线上费用投入和人员扩充致销售费用率略有提升，净利率环比改善明显。2024Q3 公司毛利率为36.8%，同比-0.75pct，主因渠道结构变化影响，主要原辅材料价格端整体下行使得生产成本下降。2024Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为11.41%/3.74%/1.16% ， 同比+1.49/+0.29/-0.15pct，销售费用主因人员团队补充使人员费用增加，另外线上开发新媒体渠道（抖音、快手）投入促销费用，线下促销费用较稳定。因高新企业技术资格认定，三季度所得税费用率同比下降2.29%。

    　　2024Q3 净利率达19.66%，同比+0.26pct，环比提升+3.17pct。

    　　投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2024-2026 年收入增速23%/19%/15%，归母净利润增速分别为24%/20%/14%，EPS 分别为4.39/5.25/6.00 元，对应PE 分别为16x/13x/12x，我们按照2024 年业绩给予20 倍，调整目标价至87.80 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题，传统和电商渠道推进不及预期。

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