乖宝宠物(301498)：自有品牌高增延续 国产宠物食品龙头增长势能强劲

　　公司披露2024 年三季报业绩：2024Q1-3 营收36.7 元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7 亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4 亿（+41.8%）。拟每10 股分红2.5 元（含税），派息率21.3%。2024Q3 营收12.4 亿元（+18.9%），归母净利1.6 亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5 亿（+40.7%）。

    　　自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3 公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF 生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan 升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。

    　　自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3 为42.0%，同比+6.2pct， 24Q3 毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3 为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3 期间费用率同比+0.4pct 至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3 销售净利率为12.8%，同比+2.7 pct，2024Q3 同比+1.6pct 至13.0%。

    　　2024 年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024 年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP 7/TOP 4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4 小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026 年归母净利润预测5.7/7.3/9.3 亿元，对应PE 分别为46/36/28X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

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