中煤能源(601898)：24Q3归母净利环比微增 自产煤成本管控有效

　　24 年前三季度归母净利同比-12.4%，其中24Q3 环比+0.2%。24 年前三季度公司实现营收/归母净利1404.1/146.1 亿元，同比-10.1%/-12.4%。Q3 单季，公司归母净利48.3 亿元，同比-0.6%，环比+0.2%。

    　　24Q3 自产煤销量环比微增1%，成本管控有效环比下降7%。1）产销量：

    　　24 年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量10231/10038 万吨，同比+1.1%/0.7%，其中动力煤/焦煤销量9191/847 万吨，同比+0.8%/-0.7%。Q3单季，自产煤销量3419 万吨，同比/环比-1.8%/+0.9%（环比增加主因或为事故影响消除），其中动力煤/焦煤销量3136/283 万吨，同比-2%/+0.7%，环比+1.4%/-3.7%。2）价格：24 年前三季度公司自产煤综合售价571 元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/焦煤售价503/1306 元/吨，同比-5.5%/-4.3%。Q3单季，自产煤综合售价546 元/吨，同比/环比-3.3%/-4.3%，其中动力煤/焦煤售价488/1176 元/吨，同比-3%/-7.1%，环比-4%/-5%。3）成本：24 年前三季度公司自产煤单位成本287 元/吨，同比-2.8%，主要为折旧及摊销、包括环境恢复治理费用的其他成本、运输费用及港杂费用分别下降5.6、4.8、4.7元/吨。其中Q3 自产煤单位成本274 元/吨，同比/环比-12.2%/-6.9%。4）毛利：24 年前三季度公司自产煤吨煤毛利284 元/吨，同比-7.8%，其中Q3 单季吨煤毛利272 元/吨，同比/环比+7.8%/-1.6%；自产煤实现毛利285.4 亿元，同比-7.2%，其中Q3 毛利92.8 亿元，同比/环比+5.8%/-0.7%。

    　　24Q3 主要煤化工产品产量环比下降，盈利有望稳中向好。24 年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量113.5/151/120.6 万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%。

    　　聚烯烃/ 尿素/ 甲醇销售均价6914/2408/1752 元/ 吨， 同比+0.8%/-11.4%/+0.9% ， 单位销售成本6015/1527/1781 元/ 吨， 同比-0.9%/-4%/-3.7%。Q3 单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量37.5/32.7/34.7 万吨，环比-3.1%/-48.3%/-25.1%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7003/2015/1752 元/吨，环比-0.8%/-4.3%/-5.6%，单位销售成本6317/1733/1969 元/吨，环比+8.3%/+24.6%/+17.6%。我们认为，公司规模效应及一体化协同优势突出，预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司24-26 年归母净利分别为190/211/218 亿元， 对应EPS 为1.43/1.59/1.65 元，参考可比公司，给予2024 年11~13 倍PE，对应合理价值区间15.78~18.65 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。

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