天孚通信(300394)季报点评：盈利能力提升 高速率光引擎需求增加

　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，全年实现营收19.4 亿元，同比增长62%，归母净利润7.3 亿元，同比增长81%，扣非归母净利润7.2亿元，同比增长97%；2024Q1，公司实现营收7.3 亿元，同比增长155%，归母净利润2.8 亿元，同比增长203%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长215%。

    　　AI 发展拉动高速率器件需求增长较快，业务毛利率提升显著：

    　　公司2023 年营业收入和归母净利润均取得较高增速，主要得益于人工智能AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快。

    　　从产品构成来看，公司2023 全年光无源器件收入达到11.8 亿元，同比增长23%，占营收比达到61%；光有源器件收入达到7.5 亿元，同比增长243%，增幅较高，占营收比达到38%。

    　　从毛利率看，2023 全年公司毛利率达到54%，其中光有源器件毛利率达到60%，同比提升5 个百分点，光无源器件毛利率45%，同比提升8 个百分点。我们认为，公司毛利率提升反映了高速率高毛利产品占比的提高，产品结构加速优化，同时良率也进一步提升，整体利润率有望持续增长。

    　　坚持大客户战略，产能建设积极推进中。公司公布了第一大客户为Fabrinet，占年度销售总额的54%，公司前瞻布局和研发投入的加大，使得新产品线快速满足客户需求，公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局，2024 年泰国生产基地即将投产。

    　　我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加AI 发展对高速光器件需求加速提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光引擎等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为42、71、106 亿元，归母净利润分别为13、20、29 亿元，当前股价对应PE 分别为48、31、21倍，考虑AI 带来的光通信高景气度，以及公司优秀的质地，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

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