爱美客(300896)：前三季度归母净利润增长11.79% 持续丰富产品管线储备

　　前三季度业绩增长稳健。公司2024 年前三季度营收23.76 亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86 亿元，同比增长11.79%，扣非净利润15.3 亿元，同比增长9.66%。单三季度看，收入7.19 亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.65 亿元，同比增长2.13%，扣非净利润4.42 亿元，同比下降4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。

    　　核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新10 月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司2024 年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct 至3.3%；研发费用率同比+0.82pct至8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5 至128.9 天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额15.35 亿元，同比增长4.72%，保持良好。

    　　风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

    　　投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至21.22/24.93/28.68 亿元（前值分别为23.9/28.94/33.97亿元），对应PE 分别为30.1/26.3/22.8 倍，维持“优于大市”评级。

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