致欧科技(301376)：Q3业绩环比改善 经营表现韧性

　　事件：公司发布2024 年三季报，实现收入57.28 亿元，同比增长38.49%；归母净利润2.78 亿元/yoy-3.11%，扣非归母净利润2.58 亿元/yoy-17.44%。

    　　单拆Q3：24 年Q3 公司实现收入20.07 亿元，同比增长34.49%；实现归母净利润1.06 亿元/yoy+5.44%；扣非归母净利润0.99 亿元/yoy-1.46%；对应扣非归母净利率4.92%，环比提升1.54pcts。

    　　毛利率环比提升1.58pcts，尾程费用持续优化。24 年Q3 公司实现毛利率35.44%，环比提升1.58pcts。毛利率环比改善，或系：①下半年公司主动进行价格调整，客单预计环比提升；②公司从23 年开始集中采购招标，物料降本持续释放利润空间；③公司通过长协锁价平抑海运费波动影响，叠加Q3 海运费高位回落，报表端海运费压力放缓；④自发比例提升带动尾程费用持续优化，目前公司已经在美国实现五仓布局，美线自发比例提升从1 月份8.5%提升至6 月15.7%，预计下半年自发比例还将进一步提升。

    　　Q3 费用率环比改善，或系营销力度下降。24 年Q3 公司实现期间费用同比改善0.61pcts，环比改善0.26pcts。其中Q3 实现销售费用率24.68%，环比下降0.29pcts，或系下半年新品营销投放力度降低，广告开支减少；管理费用率3.77%，同比提升0.12pcts；研发费用率0.93%，同比下降0.12%。

    　　新品上市拉动收入增长，新渠道开拓贡献增量业绩。①公司年初新品收入规划目标为10%，上半年投放新品H2 已过爬坡期，预计全年的新品收入将超过10%；②公司H2 重点发展Temu 渠道，24 年3 月开放美国半托管，8 月份开通Temu 欧洲半托管，订单增速可观带动收入增长。加快布局海外供应链，提升美线海外仓自发比例。为应对后续对华关税风险，24 年公司开始着手东南亚供应链迁移工作，提高东南亚对美国市场出货比例，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右。

    　　投资建议：公司作为欧线为主的家具家居品牌出口企业，看好其在欧美市场的品牌系列化策略以及供应链基础能力。下半年欧美零售进入需求旺季，叠加海运费下行释放更多利润空间，公司美线自发占比提升持续改善尾程费用，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司24-26 年实现营业收入76.94/93.94/114.04 亿元，归母净利润4.07/5.79/7.34 亿元，对应19.3x/13.6x/10.7xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。

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