2024Q3可转债复盘：先抑后扬 慢下快上

　　2024Q3 可转债市场：慢下快上，正股驱动作用显著2024Q3 转债指数整体呈“V”型，表现慢下快上。横向比较来看，转债指数2024Q3 跑输上证、深证、创业板、沪深300 等主要股指。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场24Q3 可以分为四个阶段：7 月前三周弱预期&弱现实下的延续回调；7 月底至8 月下旬政策落地，机构踩踏出现，转债超跌；8月底至9 月的机构踩踏及短暂修复后的权益拖累；924 会议总量宽松政策降准降息齐发，创新非银互换便利和再贷款工具向股市定向注入流动性，926 政治局会议强调努力提振资本市场，多重催化权益迅速反弹带动转债上行。

    　　阶段复盘：回调——踩踏——震荡——反弹

    　　第一阶段：弱预期&弱现实下延续回调（0701-0723）。7 月权益市场承压，各板块在弱现实及弱预期下震荡回调，金融地产板块相对持稳。转债及权益市场在前期高基数影响下，成交整体呈降温趋势，广汇转债退市风波扰动导致机构对于转债风偏持续走弱，核心在于风险下的弱资质个券定价。转债个券破底比例快速抬升，延续并扩大了6 月份评级披露扰动后形成的破底潮。

    　　第二阶段：政策落地，机构踩踏转债超跌（0724-0825）。8 月资金面走弱部分来自于机构对转债的踩踏性抛售，岭南转债违约再次催生风险情绪，在转债市场大幅回调过程中，个券之间表现存在差异，由于此轮下跌集中于负面情绪下机构的踩踏行为，以公募基金为持有主体的基金主导个券遭遇相对显著的下跌，回调个券特征集中于纯债替代风格，YTM 处于零值附近的、纯债溢价率较高的、长久期、面值附近（90-110 元价格带）转债。

    　　第三阶段：超跌缓解但资金偏弱，权益表现成掣肘（0828-0923）。8 月最后一周市场处于从极端悲观情绪中修复的过程，机构对于底仓个券的回补进度偏慢，仍存在一定观望态度。在9 月上旬的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏暂告一段落，另一方面则是ETF 份额快速增长，增量资金进入拉动市场情绪面反弹，9 月首周后转债市场基本修复过半，但政策及基本面尚不足以支持权益市场情绪持续提振，转债情绪亦在拖累下延续偏弱。

    　　第四阶段：总量宽松及流动性支持并进，权益市场动力强劲（0924-0930）。9月底最后一周总量宽松政策降准降息齐发，且幅度显著超出市场预期；降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例进一步激发消费潜力和投资活力；央行首创创新结构性货币政策工具支持资本市场，包括证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款。总量宽松叠加流动性支持，叠加权益市场正处历史底部区间，政治局会议罕见强调“努力提振资本市场”，国庆节前权益市场强势反弹，金融地产板块受益显著，权益市场成交大幅升温。但由于此前权益的快速下跌等因素，反弹时转债平价偏低，估值相对偏高，转债市场弹性明显偏弱。

    　　风险提示：

    　　经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。

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