债券专题报告：9月广义基金增配利率但信用需求仍偏弱杠杆率被动抬升

　　摘要：2024年9月债券总托管规模环比上升20496亿元，较8月继续多增4112 亿元，其中同业存单托管规模转为大幅上升，而商业银行债券和信用债托管规模均转为下降，国债净融资高位回落但地方债发行放量，利率债托管增量小幅下滑。

    　　9 月中上旬债券收益率持续回落，但下旬政策预期逆转推动权益市场快速上涨，债券市场出现了显著的调整，债基、理财赎回压力重现，信用利差有所走阔。但从全月来看，以广义基金为代表的交易型机构对于利率债的增持力度仍然明显增强，而对于存单与信用债的需求继续减弱，显示其负债相较8 月未有显著改善；以商业银行为代表的配置型机构对债券的增持幅度与8 月相差不大，但结构上银行对存单的增持力度显著抬升。而在人民币显著升值、掉期点明显修复的状态下，外资机构净买入规模显著回落。

    　　9 月债市杠杆率连续第3 个月维持在107.7%。分机构来看，9 月商业银行杠杆率环比下降0.2pct 至103.3%，创下2019 年有数据以来的新低；但非银机构杠杆率较8 月上升0.4pct 至116.1%，相较于22-23 年同期的增幅相对较大，可能反映了部分机构在赎回压力下被动加杠杆。在非银机构中，证券公司正回购余额大幅抬升推动杠杆率环比上升12.9pct 至207.5%，但大致仍处于近年来的中性水平；非法人产品杠杆率环比上升0.5pct 至117.4%。广义基金中，其他产品正回购余额连续第4 个月上升，再创历史新高，基金公司非货产品和理财产品正回购余额同样回升，但货币基金正回购余额继续回落，仍较21 年11 月-24 年4 月偏低。

    　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

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