三星医疗(601567)：国内外订单饱满 海外配电业务进展迅速

业绩简评

    2024 年10 月24 日公司披露三季报，前三季度实现营收104.3 亿元，同比+25.1%；归母净利润18.2 亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润17.5 亿元，同比+31.3%；毛利率36.2%，同比+2.6pct。Q3公司实现营收34.4 亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7 亿元，同比+7.4%，其中其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益-0.25 亿元，去年同期0.99 亿元，同比转负；扣非归母净利润6.7 亿元，同比+30.0%，收入和扣非归母净利润增长符合预期。

    经营分析

    配用电和医疗双主业齐发力，各板块营收均保持高速增长。1）配用电板块：公司国内电网中标持续领先，网外行业平台客户持续开拓；海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023 年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单，前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。2）医疗服务板块：公司夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。

    国内外累计在手订单饱满，海外配电业务逐步兑现。前三季度公司累计在手订单156.2 亿元，同比+35.2%。其中，国内累计在手订单93.7 亿元，同比+35.1%，海外累计在手订单62.5 亿元，同比+35.3%。公司海外聚焦系统集成项目，推动配电出海，前三季度海外配电累计在手订单9.6 亿元，同比+273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。

    盈利能力持续提升，销售/管理/研发费用率上升。前三季度公司整体毛利率36.2%，同比增加2.6pct，主要系：1）公司智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，2）医疗板块康复医疗服务占比提升。公司前三季度销售费用率6.8%，同比+0.7pct，管理费用率6.3%，同比+0.1pct，研发费用率4.0%，同比+0.1pct。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26 年实现营业收入146.83/185.69/225.39 亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2 亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应PE 估值为20/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

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