珀莱雅(603605)：业绩符合预期 淡季保持稳健增长

本报告导读：

    24Q3 公司收入、利润均20%+增长符合预期，近期双十一第一阶段珀莱雅荣登天猫、抖音双平台美妆第一，子品牌OR 增长加速，看好公司中长期集团化发展。

    投资要点：

    维持2024-26 年EPS 预测3.92、4.78、5.73 元，参考可比公司，考虑公司高增速及强兑现度及估值切换，给予2025 年25x 目标PE，小幅上调目标价至119.5 元，维持增持评级。

    24Q3 业绩符合预期，盈利能力稳健。2024 年前三季度公司营收/归母/扣非净利润69.66/9.99/9.71 亿元，同比+33%/34%/34%，其中24Q3营收/归母/扣非净利润19.65/2.98/2.92 亿元，同比+21%/+21%/+18%，维持稳健增长。2024Q1-3 公司毛利率70.07%，同比-1.11pct，销售、管理、研发费用率分别为46.39%、3.91%、2.04%，同比+3.12、-1.55、-0.41pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费费率同比提升4.11pct 至40.66%；管理费率下降主要系股份支付费用减少、以及规模效应，净利率14.68%同比-0.09pct。其中24Q3 公司毛利率70.71%同比-1.95pct，销售、管理、研发费用率分别为45.40%、4.87%、2.43%，同比+2.78、-0.96、+0.13pct，净利率15.19%同比-0.02%。

    多品牌均实现高增，线上渠道引领增长。分品牌看：2024Q1-3 公司旗下珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别同比增长30%+/30%+/约40%/约15%，分别占比79%/11%/3%/3%/3.5%，此外第三梯队印彩巴哈、惊时培育反馈良好，品牌矩阵进一步完善。分渠道：2024Q1-3 公司线上/线下分别实现收入65.28/4.29 亿元，分别同比+38.5%/-18.1%，线上渠道占比提升至94%，线下仍承压。

    双十一第一阶段珀莱雅稳坐天猫美妆第一，子品牌OR 增长加速，看好中长期集团化布局。根据天猫大美妆及蝉妈妈数据，2024 年双十一第一阶段，珀莱雅位列天猫快消、美妆品类双第一（10 月21 日20:00-10 月23 日24:00），位列抖音美妆品类第一名（10 月8-10 月23 日），保持强劲领先优势，同时子品牌OR 在抖音渠道取得超300%增速，较24H1 加速增长，在洗护多个细分品类中进入前十，有望成为及彩棠后的又一增长动力。持续看好公司搭建起覆盖护肤-彩妆-洗护的多品牌集团化布局。

    风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行。

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