行业比较周报：A500的主流宽基之路

核心结论：行业更均衡是A500 和沪深300 的主要区别，而A500 这类具有行业均衡特点的指数长期能跑赢纯市值筛选的指数是一个数学问题：波动是一种收益的损耗，行业均衡配置则是减小波动损耗的好方法。我们随机模拟发现，行业均衡组合回撤优于不均衡配置组，长期表现占优。另外，从行业自下而上选龙头能一定程度上抵消单纯按市值筛选造成的“高吸低抛”。

    A500 的行业中性特征使其长期或有更好的回撤和超额表现，这一表现也能带入任何以其为股池的增强策略，无论是在其中筛选红利、成长、价值或者主题策略。A500 的行业中性特征所带来的优势会在波动率放大或行业轮动速度加快时扩大。我们以24 年9 月以来的波动率放大行情为例，以沪深300红利指数的编制方法，我们自行在A500 中编制了“A500 红利”指数，“A500红利”相对沪深300 红利和中证红利的超额9 月以来明显占优。后续A500成为主流宽基的关键因素一是A500 的基金产品体量能否持续扩大，其中监管层及交易所对指数的支持力度是核心；二是相关的衍生和对冲品能否完善。

    编制逻辑不同是A500 和沪深300 的主要区别。A500 首先保证中证三级行业的龙头入选，沪深300 则按全行业总市值降序选前300，相对而言A500更注重行业的均衡性，“小行业”的龙头也能入选指数。A500 指数从各行业选取500 只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本一级行业市值分布与样本空间尽可能一致：三级行业龙头公司具备优先入选资格，三级行业自由流通市值排名第一，或总市值排名样本空间前1%证券优先入选。而沪深300 也是囊括中大盘的指数，但方法主要是通过按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前 300 名的证券作为指数样本，并不限制入选某些行业的个股数，这会导致部分垄断国企较多的行业有更多占比（例如银行、石油石化）。

    A50、A500 在选股方法上更加均衡，更符合汇集各细分行业龙头的思路，因此当A 股走基本面上升周期、此时龙头领涨时，A500 指数相对沪深300 和800 更能发挥优势，类似19-21 年的茅指数牛市。而在基本面熊市中（类似22 年至24 年8 月），龙头分布更均衡的A50、A500 会稍微跑输沪深300/800，这主要是因为，沪深300 和中证800 更看重市值大小筛选样本，而不限制每个行业的入选数量，因此相对来说有更多的银行、石油石化等垄断红利股入选，这类股票在熊市时期防御性较好，表现较强。但总体而言，一轮3-5 年的牛熊周期后，A50 和A500 在基本面牛市期间累积的超额收益显著大于在熊市期间的超额回撤，因此其相对沪深300、中证800 的优势长周期来看能保持。

    行业配置建议：赛点2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0 第二阶段，类似23H1 的“杠铃策略”：

    一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

    风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）随机模拟计算仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。

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