天味食品(603317)公司季报点评：营收增速恢复双位数 盈利高增超预期

　　事件。公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现营业总收入23.64 亿元，同比+5.8%，归母净利润4.32 亿元，同比+35.0%，其中Q3 单季实现营业总收入8.97 亿元，同比+10.9%，归母净利润1.86 亿元，同比+64.8%。

    　　中式复调快速增长，火锅调料止跌回升。分产品：24Q3 中式菜调收入快速增长，同比+18.1%至3.85 亿元，我们认为或受益于食萃食品表现亮眼；火锅调料收入止跌回升，同比+1.1%至3.03 亿元；香肠腊肉收入表现良好，同比+19.7%至1.86 亿元。我们预计随着火锅底料旺季来临、冬调发力，公司全年10%收入激励目标有望顺利达成。分地区：24Q3 南部/中部地区表现良好，分别同比+17.1%/+15.0%，西部/东部/北部地区分别同比+12.8%/+8.9%/-5.9%。

    　　线上渠道延续高增，渠道布局持续优化。分渠道：公司深化精耕线上业务，数字化转型持续推进，24Q3 线上渠道延续高速增长，收入同比+55.4%至1.39亿元，营收占比同比+4.39pct 至15.5%；线下渠道止跌回升，收入同比+6.0%至7.56 亿元。公司持续优化渠道布局，24Q3 经销商净减少21 个至3129 个。

    　　费用率显著下行，盈利能力大幅提升。受益于原材料成本回落与产品结构优化，24Q3 公司毛利率同比+0.76pct 至38.8%，我们认为环比降幅收窄或受公司加大搭赠力度影响。公司推动费用投放效率提升，24Q3 期间费用率同比-8.05pct 至14.2%，其中销售费用率同比-7.78pct 至7.8%，我们认为或与公司费用投放结构调整、广告费用季度间波动有关；管理费用率同比-0.73pct至5.2%。毛销差延续上行，24Q1-3/24Q3 分别同比+4.61pct/+8.55pct。公司盈利能力持续提升，24Q1-3/24Q3 归母净利率分别同比+3.95pct/+6.77pct至18.3%/20.7%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.56、0.66、0.77 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为14.01-16.81 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

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