中国联通(600050)：利润表现优异 现金流回暖

　　事件：公司前三季度营收2901.23 亿元，同比+2.99%，净利润189.73 亿元，同比+9.59%，归母净利润83.38 亿元，同比+10.04%，毛利率26.02%，同比+0.84pct。

    　　Q3 单季度营收927.82 亿元，同比+3.25%，净利润52.23 亿元，同比+7.54%，归母净利润22.99 亿元，同比+7.75%，毛利率26.02%，同比+0.67pct。

    　　算力、网安业务增长突出。前三季度公司移动用户净增1123 万户达到3.45亿户，其中5G 套餐用户达到2.86 亿户，渗透率为83%。物联网连接数达到5.94 亿个，净增近亿个。固网宽带用户净增712 万户达到1.21 亿户。算力业务快速增长，联通云收入438.6 亿元，同比+19.5%，以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入196.9 亿元，同比+6.8%。同时，公司积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。

    　　经营性净现金流好转。公司前三季度经营性净现金流为582.51 亿元，同比变化从24H1 的-23.19%缩窄为-13.96%；Q3 单季度经营性净现金流281.13 亿元，同比恢复到基本持平。

    　　费用基本维持稳定。Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别为9.55%、5.65%、0.15%、2.64%，分别同比-0.04pct、+0.05pct、-0.11pct、+0.54pct。

    　　变更部分固定资产折旧年限。公司10 月22 日发布会计估计变更事项公告，根据公司综合考虑网络演进、设备更新及资产使用情况等方面综合评估，并参考同行业运营商情况，为更加客观，公允地反映固定资产使用年限和资产实际使用情况，经公司董事会、监事会审议通过，从2024 年10 月1 日起，将4G 无线相关设备折旧年限由7 年调整为10 年。经公司测算，预计本次变更将使公司2024 年固定资产折旧减少11-12 亿元。

    　　盈利预测及投资建议。公司预计全年营收将实现稳健增长，利润总额双位数增长，当前H 股/A 股对应股息率为5.8%/2.5%。我们预计24-26 年公司营收分别为3878.22 亿元、4034.36 亿元、4180.98 亿元，归母净利润分别为90.42亿元、99.73 亿元、110.31 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024年PB 区间1.4-1.6 倍，对应合理价值区间7.20 元-8.23 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。算网数智业务推进不及预期；现金流改善不及预期。

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