沪电股份(002463)：积极扩充高端产能 彰显AI布局决心

　　公司公布3Q24 业绩：实现营收35.9 亿元（同比增长55%，主要受益于AI类产品持续放量）；虽然受到汇兑波动以及利息收支净额变动的影响，公司3Q24 财务费用同比增加约8700 万元，但公司仍实现归母净利7.07 亿元（同比增长54%，整体符合此前的预告的6.8-7.3 亿元），更加彰显了公司作为全球算力链PCB 龙头扎实的业绩兑现能力。

    　　4Q24 展望：AI 类需求持续贡献营收增量，静待泰国工厂量产展望4Q24，我们看到：1）公司多款AI 类产品（主要包括OAM/UBB2.0 产品，6 阶HDI GPU 类产品，以及800G 交换机产品）在年中已经起量，北美算力大客户的B 系列算力芯片在10 月初也全面投产，随着北美算力大客户新一代服务器在近期开始出货，我们预期公司4Q24 AI 类产品在整体收入占比将加速提升（vs 1H22：占整体收入比重22.2%）；2）公司泰国工厂预期会在4Q24 开始投产，虽然在爬产初期会对利润率有一些拖累，但随着产能爬坡有利于缓解公司的产能焦虑，助力公司25-26 年收入增长。

    　　进一步扩充高端AI 类产能，彰显公司布局AI 产业决心公司计划新投43 亿元建设29 万平AI 高多层HDI 产能，项目分两期建设，公司预计：1）一期：投资金额26.8 亿元，规划年产能18 万平米，新增营收30 亿元，净利润4.7 亿元，2028 年以前完成；2）二期：投资金额16.2亿元，规划年产能11 万平米，新增营收18 亿元，净利润2.85 亿元，2032年以前完成。我们认为本次扩产不仅能扩充公司高端产能，缓解高端产能的紧缺，更表明了公司对AI 长期产业趋势的看好。虽然扩产周期较长，但也凸显了沪电作为经历了多轮产业周期的PCB 龙头在经营上的稳健与可靠。

    　　上调目标价至59.30 元，维持“买入”评级

    　　展望4Q24&2025，我们看到科技巨头AI 投入趋势不变，我们持续看好公司全球领先的高多层/高阶HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务头部客户的卡位优势。我们预期公司24/25/26 年归母净利分别为26/38/47 亿元。

    　　考虑公司是全球算力链核心受益标的，给予公司30.0x 25 年 PE（vs 可比公司Wind 一致预期均值 21.2x 25 年 PE），目标价为59.30 元（前值：49.50元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。

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