汽车行业点评报告：特斯拉Q3业绩大超预期 毛利率和销量指引强劲

　　特斯拉发布2024 年Q3 业绩，大超市场预期；Non-GAAP 净利润25.1 亿美元，同/环比+8.2%/+38.2%；单车成本环比下降近2 千美金。

    　　财务：

    　　1）收入251.8 亿美元，同/环比+7.8%/-1.2%，比市场预期（252.9 亿美元）低0.4%；其中汽车业务200 亿美元，同/环比+2.0%/+0.7%；能源业务23.8亿美元， 同/ 环比+52.4%/-21.2% ； 积分收入7.4 亿美元， 同/ 环比+33.4%/-17.0%。

    　　2）Non-GAAP 净利润25.1 亿美元，同/环比+8.2%/+38.2%，比市场预期（21.1亿美元）高18.8%。GAAP 净利润21.7 亿美元，同/环比+16.9%/+46.6%。

    　　3）毛利率19.8%，同/环比+2.0pct/+1.9pct，比市场预期（16.9%）高2.9pct，得益于汽车和能源业务； 其中， 汽车销售毛利率16.4%， 同/ 环比+0.7pct/+2.5pct，大超预期；能源业务毛利率30.5%，同/环比+6.1pct/+6.0pct，历史新高，超预期。

    　　4）单车收入4.07 万美元，环比-1056 美元；单车毛利0.67 万美元，环比+887美元；单车成本3.4 万美元，环比-1944 美元；单车Non-GAAP 净利润不含积分3815 美元，环比+1738 美元。

    　　5）研发费用率4.1%，同/环比-0.8pct/-0.1pct；SG&A 费用率4.7%，同/环比-0.7pct/-0.3pct。

    　　6）Q3 交付46.3 万辆，同比/环比+6.4%/+4.3%。

    　　业绩会要点：

    　　1）2025 年上半年开始交付廉价车型（原预期下半年）。

    　　2）指引24 年销量实现同比增长，25 年汽车销量增长20-30%。

    　　3）能源部署在季度间波动，Q4 实现环比增长，24 年装机量翻倍。

    　　4）有信心在26 年实现皮卡的大规模交付。

    　　5）皮卡毛利率转正。Q3 估计交付了1.6 万辆。

    　　6）计划明年在德州和加州提供robotaxi 服务。Cybercab 在2026 年能量产。

    　　点评：

    　　1）收入端符合预期，但毛利率和利润端大超预期。

    　　2）最大的惊喜来自汽车毛利率，由于特斯拉5 月/7 月在中美陆续推出免息优惠，原预期将影响Q3 汽车毛利率（大约1pct），因此汽车毛利率的环比高增非常超预期。

    　　3）S3XY 的ASP 下降，预计是销量结构（Q3 中国本土销量占比环比+6.4%）、售价和免息优惠的影响。

    　　4）单车成本为3.51 万美元（不含融资租赁）达到历史最低水平，受益于原材料成本下降、本地化交付节省运费及关税，及一次性费用的下降。公司坦承Q4 维持当前利润水平面临挑战。

    　　5）销量指引超预期，预计源于a）廉价车更快的交付；b）皮卡交付上量。

    　　此前皮卡的交付瓶颈包括4680、良率和盈利能力，皮卡Q3 实现盈利将加快产品交付节奏，尤其皮卡有大量中低配未交付订单。

    　　6）下一个重要交易节点是大选，特朗普胜选利好特斯拉。

    风险提示：美国大选；竞争格局恶化；Cybertruck 交付不及预期

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