新钢股份(600782)：区域板材龙头 估值回升空间大

　　核心看点：公司作为板材区域龙头，在中厚板、电工钢等产品领域销量领先，2022年并入宝武集团，公司历史盈利能力较强，同时成本控制能力突出，在产品结构优化以及行业周期触底反弹的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备较强战略投资价值。

    　　产能优势及盈利能力突出，管理效率有望持续改善：国内钢材消费结构持续优化。

    　　投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。

    　　新钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主，其中板带材占比在67%左右，符合行业未来发展趋势。在吨钢费用折旧、资产负债率、吨钢盈利等方面位居行业前列，通过与宝武集团成员公司的协同，未来公司仍具备降费空间，盈利能力有望持续增强。

    　　公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，新钢股份近三年估值中枢水平在0.89 倍左右，当前仅为0.49倍，后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复；公司在高端产品保持市场与技术领先地位，通过电工钢持续扩产，特别是高牌号产品占比提升，后续产品结构有望持续高端化，长周期盈利能力将进一步提升。

    　　投资建议。公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司2024 年-2026 年归母净利为0.9 亿、5.4 亿、9.4 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢水平对应市值为219 亿左右，近三年估值中枢水平对应市值为202 亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。

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