国电电力(600795)：业绩压力释放 看好后期成长

　　国电电力发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度实现营业收入1338.62 亿元，同比-2.79%；实现归母净利润91.91 亿元，同比+63.41%；扣非归母净利润46.55 亿元，同比-12.49%；基本每股收益0.515 元/股。

    　　Q3 单季度实现营业收入480.34 亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75 亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润24.71 亿元，同比-5.09%。我们认为，单季业绩下滑主要系国电建投转让，煤炭板块利润减少；成本上浮，电价微跌等因素影响，整体符合预期。

    　　电量整体保持增长，火电电量微跌，光伏电量高增。2024 年前三季度公司分别完成发电量/上网电量3468.82/3296.95 亿千瓦时，分别同比+2.39%/+2.52% ； 按照可比口径（ 剔除国电建投电量影响） 同比+2.71%/+2.83% 。其中， 火/ 水/ 风/ 光上网电量分别为2605.9/470.28/141.3/79.47 亿度， 分别同比-1.11%/15.46%/5.75%/99.82%。Q3 单季公司分别完成发电量/上网电量1331.32/1267.26 亿千瓦时，分别同比+1.13%/1.24%，按照可比分别+1.94%/2.03% ； 其中， 火/ 水/ 风/ 光上网电量分别为964.13/227.81/41.63/33.68 亿度， 分别同比-0.57%/+1.8%/+5.44%/78.62%。

    　　前三季度平均电价小幅下滑，单季平均电价基本持平。2024 年前三季度参与市场化交易电量占上网电量的91.49%；平均上网电价0.42817 元/千瓦时，同比下滑1.014 分/千瓦时。Q3 单季参与市场化交易电量占上网电量的90.12%，平均上网电价0.41048 元/度，单季平均电价同比基本持平。

    　　新能源装机持续扩张，长期具备成长空间。截至Q3，公司控股装机10806.33 万千瓦， 其中： 火/ 水/ 风/ 光分别为7196.90/1495.06/953.23/1161.14 万千瓦。前三季度公司新增新能源装机330.86 万千瓦。

    　　投资建议。公司作为全国电力龙头，背靠国家能源集团具备成本优势，大渡河水电价值长期看好，火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026年营业收入分别为1907.17 亿元、1983.01 亿元和2072.58 亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为97.76/93.18/109.23 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.55/0.52/0.61 元/股，PE 分别为9.6/10.0/8.6倍。

    　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

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