大国博弈深度研究系列三：特朗普交易的攻与守

　　本报告导读：

    　　特朗普胜选概率的显著提高再次触发短期特朗普交易，推荐攻守兼备的投资方向。

    　　攻向可为美股小盘/价值风格、顺周期方向的金融/工业等；守向可为黄金、A 股大盘/ 稳定/金融风格，自主可控方向的国防军工/电子等。

    　　投资要点：

    　　美国大选最新 局势：特朗普胜选概率提高。截至10月24日，民调数据显示，特朗普的全口径支持率落后哈里斯0.9%，但在关键摇摆州，特朗普的支持率领先哈里斯0.9%。选举人票方面，共和党拥有219 票，落后于民主党的226 票。不过，根据Polymarkt 的预测，共和党有望赢取全面胜利。后续关键时间节点包括11 月5 日的美国总统普选和12 月17 日的选举人团投票。历史上，美国总统的普选结果与选举人团结果不一致的情况曾出现5 次，发生概率约为10%。

    　　特朗普的政策主张更易引发市场对美国再通胀的担忧。在2024 年美国大选中，共和党政策强调“少税收、少支出、少监管”，而民主党则强调“多税收、多支出、多监管”。为争取更多选票，特朗普和哈里斯逐步调整其政策立场，向中间靠拢。两者在减税、移民控制、能源独立、通胀控制等议题上存在部分共识，但在具体措施上有显著分歧。市场预期特朗普政策倾向于美国“经济增长+再通胀”，而哈里斯政策则倾向于“经济增长中性偏负+再通胀中性”。而在美联储降息周期的背景下，市场当前对美国再通胀风险尤为敏感。

    　　大类资产：关注美股、黄金、美元。对比2016 年的特朗普交易1.0，2024 年6-7 月的2.1 和10 月的2.2 存在显著差异，包括开启时间早、特朗普胜选概率高、宏观环境复杂、美联储降息交易交织等。

    　　1）1.0 下，市场预期美国“经济增长+通胀”，短期呈现“美股涨、美元涨、原油涨、长端美债跌、黄金跌”的格局，风险与避险资产走势较分明。2）2.1 下，因担忧“再通胀”，结合美联储首次降息时间、地缘交易，短期呈现“美股涨、美元跌、原油跌、长端美债涨、黄金涨”的格局，资产走势较为复杂。此时的美元、长端美债走势更多体现美联储降息交易。3）2.2 下，同样因担忧“再通胀”，结合美联储降息节奏、地缘交易，短期呈现“美股涨、美元涨、原油跌、长端美债跌、黄金涨”的格局。此时的美元、长端美债走势更多体现特朗普交易。并且，美股和黄金走势在2.1 和2.2 下 基本一致。

    　　权益风格/行业：美股可关注小盘/价值风格、顺周期方向的金融/工业等；A 股可关注大盘/稳定/金融风格，自主可控方向的国防军工/电子等。风格层面，1）美股：因特朗普支持本土制造业回流以及企业盈利预期的提振，美股小盘和价值风格短期占优。此外，因特朗普对AI 的弱监管主张及科技界关键人物的支持，短期利好美股大盘成长。2）A 股，现金流稳定、抗风险能力强的大盘、稳定和金融风格短期占优。行业层面，1）美股：在经济增长预期下，顺周期方向，包括金融/工业/房地产，以及信息技术等短期占优。2）A 股：

    　　自主可控方向，如国防军工/电子，以及银行等短期占优。

    　　风险提示：美国大选结果超预期；政策理解偏差；历史经验失效；统计数据偏差；地缘局势变化；美联储政策超预期；特朗普交易时间短。

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