苏泊尔(002032)：Q3经营稳健 调增外销关联交易指引

　　事件：苏泊尔公布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现收入165.1 亿元，YoY+7.5%，实现归母净利润14.3 亿元，YoY+5.2%；经折算，公司2024Q3 实现收入55.5 亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润4.9 亿元，YoY+2.2%。我们认为，Q3 苏泊尔外销持续增长，内销表现平稳，单季经营较为稳健。

    　　Q3 单季收入稳健增长：分区域来看，1）据久谦数据显示，Q3 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+1.4%。我们推断Q3 苏泊尔内销收入表现平稳。2）欧美小家电消费景气较好，Q3 苏泊尔外销收入同比持续提升。公司公告增加向SEB 集团出售商品的全年关联交易额度至68.5 亿元，较年初预计金额增加12.1%，预计外销收入有望保持增长态势。展望后续，各地以旧换新政策持续发力，部分省市补贴政策增加电饭煲、蒸烤箱、微波炉等小家电品类，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策。公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

    　　Q3 单季毛利率同比有所下降：Q3 苏泊尔毛利率为24.6%，同比-0.8pct。我们推测主要系为应对当前较低迷的消费环境，公司增加高性价比产品的投放比例，且毛利率相对较低的外销收入占比提升。

    　　Q3 单季净利率同比小幅下降：Q3 苏泊尔归母净利率8.9%，同比-0.1pct。苏泊尔单季净利率同比降幅小幅毛利率同比降幅，主要因为公司持续提高营销效率并严控各项费用支出，Q3 期间费用率同比-0.5pct，其中销售、管理费用率同比-1.0pct、-0.1pct。

    　　展望后续，随着小家电消费逐步复苏，公司盈利能力有望改善。

    　　Q3 经营性现金流较为稳定：Q3 苏泊尔经营性现金流净额6.1 亿元，YoY+0.8%，经营性现金流表现稳健。公司Q3 收现比为88.4%，同比+9.8pct，公司收入质量较高，现金回款能力有所增强。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为2.88/3.24/3.64 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价63.34 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

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