北新建材(000786)季报点评：Q3收入增长提速 盈利能力稳健

　　公司公布三季度业绩：Q3 收入67.7 亿元，同比+19.8%；归母净利9.3 亿元，同比+8.2%。前三季度公司实现收入203.6 亿元，同比+19.4%；归母净利31.5 亿元，同比+14.1%。公司三季度业绩符合我们预期（9.3 亿元），“一体两翼”持续发力带动公司收入利润逆势延续增长。我们认为公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业保持稳健增长，9 月以来住建部等多部门陆续召开发布会释放一揽子增量政策，有助于改善建材需求预期，维持“买入”。

    　　Q3 收入同比增速提升，毛利率同环比小幅下滑24Q3 公司收入同比+19.8%，增速较Q2 提升4.4pct，我们预计公司石膏板销量保持稳健，防水/涂料延续较快增长。24 年前三季度公司毛利率30.7%，同比-0.1pct，Q3 为30.1%，同/环比-1.9/-2.7pct，我们预计主要系下游需求承压导致价格下滑， 但Q3 防水/涂料/ 石膏板主要原材料价格同比-6%/-4%/-3%，成本端压力相对较小，而公司作为行业龙头成本管控优势明显，盈利能力仍有望维持行业领先。

    　　销售费用率小幅提升，Q3 经营性净现金流同比小幅下滑24 年前三季度公司期间费用率13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.1%/4.1%/0.3%，同比+0.6/-0.04/+0.1/-0.1pct，销售费用率上升主要系新并购的涂料业务以零售为主销售费用相对较高。24年前三季度公司经营性净现金流27.1 亿元，同比+38.0%，Q3 为6.7 亿元，同比-2.8%，单季度同比小幅下滑预计主要系防水业务工程端回款有所承压，但涂料和石膏板业务现金流维持稳健。

    　　政策端积极发力改善需求预期，关注后续需求恢复及提价落实情况据国家统计局，1-9 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1186 亿元，同比-2.6%，增速较1-8 月-0.6pct。10 月住建部召开发布会，提出新增实施100 万套城中村和城市危旧房改造、年底前将“白名单”项目的信贷规模增加到4 万亿元等措施，叠加存量房贷利率和LPR 下调，有助于改善需求预期。9 月底以来公司泰山、龙牌石膏板相继发布提价函，若能顺利落实则有望改善公司Q4 盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司24-26 年归母净利润预测为43.4/49.1/54.1 亿元，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年14xPE，我们认为公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业保持稳健增长，“一体两翼”及全球布局持续深化，给予25 年14xPE，目标价40.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；并购不及预期。

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