万兴科技(300624)：前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压

　　事件概述

    　　公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收10.5 亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7 万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润-1942.9 万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5 亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8 万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1 万元，同比下降304.6%。

    　　成本上升、AI 业务投入加大等因素致利润大幅下降1） 毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5 个百分点。

    　　2） 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3 个百分点。

    　　3） 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。

    　　综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和 AI 投入等原因所致。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC 发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026 年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026 年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026 年分别为 10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026 年分别为 0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026 年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）新产品推广不及预期；2）AIGC 商业化落地不及预期；3）SaaS 化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

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