原油月报：基本面担忧仍是油价交易主线

　　核心观点：短期地缘情绪变化扰动油价，后市基本面担忧仍是主

    　　国际油价回顾：10月上旬，以色列和黎巴嫩真主党武装冲突加剧，伊朗向以色列发射超180枚弹道导弹，以色列扬言报复，中东局势紧张化短期推涨油价；10月中下旬，以色列总理在与拜登政府的通话中表示，计划打击伊朗的军事设施，而不是石油或核设施，且目前以色列仍未对伊朗进行实质性报复行动，受地缘政治风险降温影响，油价重新回落。基本面上，中国“金九银十”旺季接近尾声，汽柴油需求逐步转淡，炼油厂低利润导致开工较难回升，终端需求疲弱仍是抑制原油消费的主因，10月21日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布中国10月LPR迎年内最大降幅，下调25BP，提高市场对后续经济刺激作用的预期；截至10月22日，美国商业原油重新呈小幅去库，美国和亚洲汽柴油延续去库态势，冬季供暖旺季来临，柴油需求有望回暖。

    　　国际油价展望-机构预测：EIA(美国能源信息署)在10月报中预计2025年布伦特油价均值为78美元/桶，较9月报的预测下调了7美元/桶，虽然中东局势的升温增加了石油供应中断和原油价格进一步上涨的可能性，但是对需求的悲观预期还是使得机构下调了对原油价格的预测，随着全球产量增长开始超过全球石油需求增长，EIA预计石油库存将在2025年下半年平均增加近60万桶/日。

    　　国际油价展望-本报告预测：近期OECD商业原油库存小幅减少，美国和亚洲汽柴油延续去库态势，基本面小幅改善，叠加冬季供暖旺季将来临，柴油需求有望回暖，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，旺季取暖油需求可能存在不及预期的情况，此外由于利比亚原油生产和出口恢复，沙特和俄罗斯出口增长明显，供应端的压力仍较大。参考历年四季度需求和油价普遍低于三季度的情况，我们认为24Q4布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡，较Q3环比下降5美元/桶左右。2025年油价中枢或进一步下移：一方面供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。

    　　投资建议

    　　后市基本面和国际油价走势判断：OECD商业原油库存小幅减少，美国和亚洲汽柴油延续去库态势，基本面小幅改善，叠加冬季供暖旺季将来临，柴油需求有望回暖，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，旺季取暖油需求可能存在不及预期的情况，此外由于利比亚原油生产和出口恢复，沙特和俄罗斯出口增长明显，供应端的压力仍较大。参考历年四季度需求和油价普遍低于三季度的情况，我们认为24Q4布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡，较Q3环比下降5美元/桶左右。2025年油价中枢或进一步下移：一方面供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。

    　　虽然基本面上我们认为短期供需仍偏紧、中期或由紧转松，价格端我们认为短期油价尚存较强支撑、中期油价有向下承压的担忧，但地缘局势的动荡使得能源独立的重要性进一步凸显，传统能源的开发支出有望再次上行，我们认为油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大、技术处国际先进水平的头部油服企业仍具有价值挖掘空间，建议关注：海油工程、中海油服。

    　　同时，随着国家能源安全战略的深入实施，炼化一体化项目建设的推进，国际油价震荡对于龙头企业业绩的影响趋减，“三桶油”作为国家能源安全的重要保障，有望持续受益于相关政策支持，建议关注:中国石油、中国海油、中国石化。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；

    　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；

    　　3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。

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