宋城演艺(300144)：业绩表现符合预期 新项目培育潜力较大
核心观点
公司发布2024年三季报，三季度实现营收8.36 亿元，同比-4.69%。
实现归母净利润4.57 亿元，同比-5.54%。整体财务状况稳健，长期股权投资收益趋于稳定，预计对后续影响有限。2024 年以来培育项目如佛山、三峡等表现亮眼，且均在当地市场竞争力和品牌效应突出。存量项目部分受到暑期天气、部分市场整改等影响，但总体仍保持较稳定的同比营收。后续自身项目多元创新，关注优质项目机会，聚焦主业，望受益文旅市场整体提振。
事件
公司发布2024 年三季报，三季度实现营收8.36 亿元，同比-4.69%。实现归母净利润4.57 亿元，同比-5.54%。
简评
业绩表现符合预期，财务状况稳健
2024 年前三季度公司实现营收20.13 亿元/+24.46%，归母净利润10.08 亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94 亿元/+28.05%，经营活动现金流净额13.20 亿元/+6.44% ， ROE （ 加权） 为13.11%/+3.08pct；单季度看，24Q3 营收8.36 亿元/-4.69%，归母净利润4.57 亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46 亿元/-7.10%，经营活动现金流净额6.25 亿元/-10.52%； 24Q1-3 公司毛利率为71.87%/+0.42pct，归母净利率50.05%/+1.40pct；24Q3 毛利率为75.64%/-2.14pct，归母净利率为54.72%/-0.49pct；期间费用：
24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.87%/+1.05pct（各景区广告投入增加）、6.42%/+0.46pct（计提股权激励摊销费用增加）、1.35%/+0.47pct、-1.57%/-1.01pct（利息收入同比增加，贷款收入同比减少）。24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.39%/+0.62pct 、4.99%/+0.78pct 、1.26%/+0.64pct 、-0.85%/-0.13pct；资产负债端，报告期末，在建工程较年初减少72.26%，主要系广东千古情项目转固。报告期末，合同负债比期初减少48.02%、其他流动负债比期初减少48.66%，主要系报告期内公司设计策划费结转收入所致。投资收益同比+208.67%，主要系长期股权投资收益同比增加。
新项目表现亮眼，多元化娱乐创新
2024 年以来培育项目如佛山、三峡等表现亮眼，西安项目双剧院，暑期演出场次高增，单日最高15场，国庆连续两天达17场。佛 山开业即盈利，Q2\Q3 盈利环比有所提升，培育项目仍有较大可挖掘潜力，且均在当地市场竞争力和品牌效应突出。存量项目部分受到暑期天气、部分市场整改等影响，但总体仍保持较稳定的同比营收。三亚项目持续整改调整，预计迭代项目和体验；公司长期股权投资项目收益在年内逐步稳定，后续预计对公司主业经营无重大影响。公司后续自身项目多元创新，关注优质项目机会，聚焦主业，望受益文旅市场整体提振。
投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润10.72 亿元、12.95 亿元、14.56 亿元，当前股价对应PE 分别为25X、20X、18X，维持“增持”评级。
风险分析
1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主 要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注；5、公司2022 年年度财务报告被会计师事务所出具了含保留意见的审计报告，同时2024 年公司公告称，将2023 年度的审计机构由立信会计师事务所变更为中喜会计师事务所，因此收到深圳证券交易所发出的关注函。
关注函要求公司说明与原审计机构在2023 年相关会计处理事项上是否存在重大分歧，该事项后续可能的风险仍需关注。
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