天孚通信(300394)：短期因素影响渐褪 有源、无源双线成长

　　投资要点

    　　段落提要：公司发布2024 年前三季度业绩，2024 年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8 亿元，同比+122%；分单季度看，24Q3公司收入为8.4 亿元，同比+55%，归母净利润3.2 亿元，同比+59%。

    　　段落提要：

    　　受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24 年前三季度同比增加5.3 个百分点达58.2%，24 年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7 个百分点，环比-0.7 个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。

    　　受9 月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4 亿元增长至本季度0.2 亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6 个百分点至2.1%。

    　　我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T 产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。

    　　公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G 的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T 等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO 应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用

    　　公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T 的放量，以及CPO 的长期渗透趋势。

    　　盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026 年归母净利润14.3/22.7/27.2 亿元的预测，2024 年10 月24 日收盘价对应PE 分别为50.3/31.6/36.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

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