利率债周报：利率的日内波动幅度加大

　　重点事件点评

    　　经济数据：三季度GDP 同比增速小幅走弱，内需疲态较明显，不过，9月经济已有升温迹象，工业增加值、社零的同比增速均明显改善。在通胀和金融数据延续弱势的背景下，经济数据的升温在一定程度上超出了市场预期，并带动债市收益率上行，10 月PMI 数据将是验证持续性的关键。

    　　资金面：略有收紧

    　　10 月24 日是缴税截止日，且10 月是缴税“大月”，央行在公开净投放近万亿逆回购应对税期。除税期扰动外，利率债供给增加的预期也影响资金面情绪。统计期内资金面整体略有收紧。

    　　一级市场：专项债发行量增加

    　　统计期内，利率债共发行92 只，净融资8418 亿元，其中，地方债发行量季节性增加。截至10 月24 日，2024 年超长期特别国债已发行近9000亿元，新增专项债已发行全年新增限额的98%，二者均接近尾声。

    　　二级市场：各期限国债收益率均上行

    　　统计期内，各期限国债收益率均上行，其中，中长期限收益率的日内波动幅度比较大，主要是受财政相关的消息面以及股债跷跷板的情绪面因素影响。短期限收益率上行，主要受资金面收紧带动。利差方面，国债收益率曲线呈现“1-3Y 曲线走陡，3Y 以上曲线走平”的特征。

    　　市场展望

    　　基本面上，9 月经济数据多数指标企稳升温，对债市有一定扰动，且基本面升温源于前期政策累积见效以及内生动能修复，并非926 政治局会议后的一揽子政策的效果兑现。因此，即将公布的10 月PMI 数据是检验基本面升温持续性和新一轮稳增长政策效果的关键，也是决定债市主线逻辑是否切换成“强现实”的关键。

    　　政策面上，货币政策支持性立场不变，LPR 报价下行25bp，为预期降幅的上限，彰显政策支持决心。财政政策定调积极，增量政策的具体规模仍有想象空间，由此也催生了来自消息面和情绪面的影响，进而放大中长期限利率品种的波动幅度。

    　　资金面上，主要关注点有三，一是若国债增发，其规模、节奏以及央行如何支持。二是化债资金如何落地，虽然发行新债券来置换存量债务并不影响流动性整体水平，但资金腾挪或占用银行超储，并制约商业银行资金融出意愿。参考2023 年10 月化债初步启动阶段，资金面同样有所收紧，且资金分层情况比较明显。三是月末资金价格的季节性波动。

    　　总结来看，当前短期限品种仍受制于资金面不确定性，中长期限品种的震荡幅度可能加大，可关注利率快上形成的介入机会。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

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