新雷能(300593)：Q3营收同比降幅收窄 看好Q4需求侧修复

　　事件：公司发布24年三季报，前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）；归母净利-1.38 亿元，同比均由盈转亏。

    　　2403营收同比降幅收窄，Q4有塑迎经营拐点：24年前三季度营收6.82亿元，归母净利-1.38 亿元，去年同期为1.54 亿元，同比由盈转亏，其中 2403营收1.93亿元（YoY-6.2%，QoQ-33.1%），市场需求依然不足，但营收同比降幅收窄，归母净利-0.70亿元，亏损环比有所扩大。

    　　需求侧依然不足。公司24年营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致。

    　　盈利能力有所下滑，前三季度公司毛利率42.10%，同比下滑7.66pct，其中Q3毛利率40.14%，同比下滑1.08pct，主要原因是规模效应下降和部分产品降价。公司24Q3研发费用1.02亿元，同比增长18.6%，实现连续 3 个季度增长，研发费用率达 52.5%。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长。

    　　Q3营收同比降幅明显收窄。24Q3营收同比下滑6.2%，好于24Q2的25.9%及Q1的-59.8%。随着下游规模订单渐行渐近，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正，拐点可期。

    　　存货创新高，快速交付可期：公司应收票据与账款10.36亿元，较期初减少0.37亿元，应收项实现连续三个季度减少，回款效果显著。公司季末存货余额10.83 亿，创历史新高，较期初增长 4.0%。我们认为，随着Q4 规模订单的逐步落地，公司后续有望快速交付并确认收入，业绩弹性较大。

    　　研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%，“特种电源扩产项目”和"SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。

    　　股份回购彰显公司信心：截至2024年 9月 30日，公司累计回购 289.74万股，总股本占比0.53%，成交均价14.14元/股，与当前股价基本持平。我们认为公司超前高成本回购股份，彰显了对未来发展的信心。

    　　投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以，及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍。公司Q4业绩大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

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