特宝生物(688278)：三季度业绩超预期 派格宾集采后加速放量

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度收入19.55亿元，同比增长 33.9%，归母净利润 5.54 亿元，同比增长 50.21%，扣非后归母净利润5.81亿元，同比增长41.34%；单三季度收入7.65亿元，同比增长37.52%，归母净利润 2.5亿元，同比增长 49.83%，扣非后归母净利润 2.51亿元，同比增长 40.90%。

    　　干扰素集采执行，收入和利润均增长较快。派格宾于2023年12月被纳入江西牵头的 29 省干扰素省际联盟集采，采购周期为 4 年，已于 2024 年7月开始陆续在各省开始执行。派格宾集采降价幅度温和，且集采执行后带动派格宾加速放量，收入和利润均增长较快。第三季度，派格宾仍占总收入约 85%。

    　　费用端优化明显。公司前三季度销售费用率为39.8%，同比减少1.47pcts，管理费用率为9.73%，同比减少0.71pcts，研发费用率为9.89%，同比增加0.1pcts；单三季度销售费用率为36.37%，同比增加2.32pcts，环比减少3.63pcts，管理费用率为9.24%，同比减少3.22pcts，环比减少0.85pcts，研发费用率为 10.38%，同比减少 1.42pcts，环比减少 0.53pcts。

    　　持续推进重点在研项目。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症获得了药物临床试验批准通知书。同时，公司稳步推进多个研发项目的临床进展：①益佩生（怡培生长激素）项目完成 III 期临床研究，2024 年 1 月获得药品注册申请受理。②Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。③人干扰素 a2b喷雾剂处于1期临床研究。④AK0706项目处于1期临床研究。⑤ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。

    　　投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子实现上市销售。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.28/11.23/14.60 亿元，利润增速分别为48.99%/35.66%/30.08%，当前股价对应2024-2026年PE分别为40、30和 23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：乙肝新患入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

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