高能环境(603588)：工程板块承压及铜价下降影响 Q3业绩低于预期

　　投资要点：

    　　事件：公司披露2024 年第三季度报告，公司前三季度实现营收114.51 亿元，同比增长52.88%；归母净利润5.61 亿元，同比下降14.69%；扣非净利润4.65 亿元，同比下降19%；单第三季度来看，公司营业收入39.05 亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.45 亿元，同比下降11.23%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降65.28%，业绩表现低于预期。

    　　资源化板块收入持续快速增长。2024 年前三季度，公司营业收入1-9 月较上年同期较上年同期增长52.88%，主要系报告期江西鑫科及靖远高能销售收入增加。

    　　工程板块量价齐跌+资源化板块铜价下跌，为公司利润下降主要原因。一方面，前三季度公司工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降，另一方面由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；同时资源化板块由于三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致资源化板块利润有所下降。综上影响，公司前三季度毛利率为13.95，同比降低4.92 个pct。

    　　经营活动现金流持续改善。前三季度公司经营现金流2.19 亿，相比去年前三季度的-11.97亿元及今年中报的1.1 亿均呈大幅改善态势。公司此前发布《2024 年半年度利润分配预案公告》，每股派发现金红利0.33 元（含税），总计拟发现金红利5.03 亿元，按照公司上半年归母净利润4.16 亿元计算，2024 年半年度公司现金分红比例约为120.91%（2023年分红率为30%）。

    　　投资分析意见：鉴于公司工程板块量价齐跌及资源化板块受铜价波动对公司当期利润构成影响，我们下调公司2024-26 盈利预测为8.86/10.53/10.88 亿元（此前盈利预测为10.30/11.96/13.06 亿元），对应PE 分别为9/7/7，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险。

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