商贸零售：雄脱、痤疮治疗市场广阔 关注差异化布局企业

　　脱发、痤疮影响颜值，即将面世的差异化产品有望更好解决痛点爱美之心人皆有之，改善外在形象是人们的长期追求，“泛颜值经济”经久不衰。

    　　脱发、痤疮作为常见影响颜值的问题，相关人群基数较大，未来随着人们对外在形象要求提升，脱发、痤疮问题及相关解决方案有望得到更多重视，但现有治疗产品存在一定缺陷，并不能完美满足消费者需求。因此我们也注意到，有部分国内企业正瞄准这两个领域布局差异化治疗产品，如科笛的外用非那雄胺喷雾剂（脱发，有望于2025 年获批）、外用米诺环素泡沫剂（痤疮，有望于2024 年获批）等，有望较好解决现有痛点。本文将从病症分析及人群测算出发，结合已有市场信息，测算研判差异化产品的中远期市场规模和增长空间。

    　　外用非那雄胺喷雾：安全性优于口服，预计2030 年市场规模超20 亿元雄激素性脱发较常见但病因复杂，我们测算得2023 年我国18-50 岁雄脱患者近亿人。米诺地尔和口服非那雄胺是当前雄脱治疗的主流药物，2023 年终端市场规模分别为25 亿元、7.5 亿元；其中米诺地尔存在长期依赖性、油腻易致敏等痛点，口服非那雄胺则有概率出现严重副作用。相较口服产品，外用非那雄胺喷雾同样有效但更加安全；我们基于已有信息推断，外用非那雄胺消费者将主要来自现有米诺地尔、口服非那雄胺人群的转化，且其受众具备更强消费能力、坚持长期使用的概率更大。基于以上假设，我们结合多方数据测算得到2030 年我国外用非那雄胺喷雾剂终端市场规模有望突破20 亿元。

    　　外用米诺环素泡沫剂：较口服药去粗取精，预计2030 年市场规模近10 亿元痤疮丙酸杆菌是痤疮发病诱因之一，抗菌药物在中重度痤疮治疗中均是一线推荐用药，但多数抗生素容易诱导细菌出现耐药性，米诺环素口服用药虽不易出现耐药性，但容易出现多种副作用，均有缺陷。我们测算得2023 年我国痤疮患者近亿人，但其中仅约3 成患者接受治疗，治疗人群中约3 成患者青睐外用抗生素。

    　　外用米诺环素泡沫剂能在保留治疗效果的同时，最大程度规避副作用，我们保守测算得到2030 年我国外用米诺环素泡沫剂终端市场规模或接近10 亿元。

    　　建议关注布局“人有我优”差异化产品的企业当前雄脱、痤疮人群中接受正规治疗的患者比例不高，未来随“科学认知、科学治疗”理念普及，将有更多患者选择正确的治疗产品，因此针对雄脱、痤疮这两大颜值问题的治疗产品潜在市场广阔。由于雄脱、痤疮发病机制较复杂，现有治疗产品也并不完美，创新治疗产品仍存在增量空间，我们认为，对于企业而言，针对细分痛点布局“人有我优”的差异化产品是更明智的选择。重点推荐：泛皮肤病治疗领域新星，研发+消费双管齐下共筑壁垒，且外用非那雄胺喷雾、外用米诺环素泡沫剂落地在望的科笛-B。受益标的包括三生制药（拥有米诺地尔品牌“蔓迪”，且布局了雄激素受体抑制剂的痤疮新药）等。

    　　风险提示：终端需求不足、新品获批延迟、医疗事故舆论。

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