珀莱雅(603605)：业绩持续较快增长 费用投放效率改善

　　事件：公司发布24Q3 业绩，实现营收19.65 亿元/+21.15%，实现归母净利润2.98 亿元/+20.72%，扣非归母净利润2.92 亿元/+18.33%。24Q1-3 实现营收69.66 亿元，同比+32.72%，归母净利润9.99 亿元，同比+33.95%，扣非归母净利润9.71 亿元，同比+33.81%。

    　　点评：

    　　24Q3 毛销差较24Q1-Q2 较提升，费用投放效率改善。24Q3 毛利率70.71%，同比-1.95pct，环比+1.12pct；归母净利率15.15%，同比-0.05pct，环比+1pct；销售/管理/研发/财务费用率45.40%/4.87%/2.43%/-0.78，同比分别+2.78/-0.96/+0.13/+0.06pct，环比分别-1.33/+2.05/+0.74/-0.25pct。

    　　24Q3 毛销差25.31%，同比-4.73pct，环比+2.44pct。毛、净利率均较Q2改善，毛销差环比提升。

    　　分品类看，护肤核心大单品延续亮眼表现、销售均价同环比均提升：护肤洁肤类贡献84%的收入。24Q3 护肤类收入16.53 亿元，美容彩妆/洗护品类收入分别2.33/0.75 亿元。24Q3 护肤洁肤类均价80.22 元，同比+24.64%，环比+4.52%，主要系单价较高的核心大单品（精华、面霜类）销售占比的提升。美容彩妆类24Q3 均价94.55 元，同比-6.65%，环比-4.23%，主要系平价彩妆品牌INSBAHA 销售占比提升。洗护类24Q3 均价96.57 元，同比-6.84%，环比-9.78%，主要系(1)洗护品牌惊时销售占比增加，惊时售价低于洗护类产品平均售价；(2)促销力度增加。

    　　24Q3 公司完成管理层换届。公司最新一届董事会成员为：侯军呈、侯亚孟、金衍华、马冬明（独董）、葛伟军（独董）。原公司联合创始人、董事兼总经理方玉友不再续任公司董事、总经理，接下来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。原公司副总经理侯亚孟出任公司新一任总经理，侯亚孟于2014 年起就职于公司电商部，2021 年9 月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润15.42/19.25/23.49 亿元，同比增长29%/25%/22%，对应10 月25 日收盘价PE 分别为24/20/16X。公司作为国货美妆集团龙头，多个核心品牌共同驱动业绩持续较快增长，看好国货美妆龙头的长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险因素：核心大单品迭代升级效果&销售不及预期，新产品&新品牌孵化不及预期，新管理层磨合进展不及预期。

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