苏泊尔(002032)：外销表现较好 公司上调关联交易金额

　　事件：公司2024 年前三季度实现营业收入165.12 亿元，同比+7.45%，归母净利润14.33 亿元，同比+5.19%；其中2024Q3 实现营业收入55.48 亿元，同比+3.03%，归母净利润4.92 亿元，同比+2.22%。

    　　外销持续表现较好，上调与SEB 关联交易金额

    　　分地区看，24Q3 公司外销收入在高基数下仍保持增长，内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好，公司上调了与SEB 关联交易的全年金额至68.5 亿元，比年初预计的关联交易金额增加7.4 亿元，同比23 年实际关联交易金额+15%。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。

    　　外销收入占比提升带来利润率和费用率下降

    　　2024 年前三季度公司毛利率为24.47%，同比-0.93pct，净利率为8.67%，同比-0.19pct；其中2024Q3 毛利率为24.62%，同比-0.76pct，净利率为8.87%，同比-0.09pct。毛利率同比下降，我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。

    　　公司2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比-0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比-0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。

    　　投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况，我们适当下调了内外销的收入，预计24-26 年归母净利润分别为22.6/24.1/25.9 亿（前值23.7/25.8/28.1 亿），对应动态PE 分别为19.0x/17.8x/16.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

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