汽车行业点评：特斯拉三季度毛利率超预期 FSDV13即将推出

　　事项：

    　　特斯拉发布2024 年三季度业绩报告，2024 年三季度特斯拉实现营业收入252.0亿美元，同环比分别增长7.8%/-1.2%%。GAAP 准则下3Q24 实现归母净利润达到21.7 亿美元，同环比分别增长16.9%/46.6%。

    　　平安观点：

    　　三季度特斯拉汽车交付量创新高。根据特斯拉公布的数据显示，2024 年三季度特斯拉实现整车交付量46.3 万台，同环比分别增长6.4%/4.3%，创历史新高，其中特斯拉上海工厂3Q24 批发销量达到24.9 万台（乘联会数据），占特斯拉三季度全球交付量的53.8%。汽车业务营收方面，三季度特斯拉汽车业务实现营收200.2 亿美元，同环比实现微增，单车营收方面，特斯拉三季度单车营收继续下滑，为4.32 万美元，同环比分别变化-0.19 万/-0.15 万美元。储能方面，根据财报显示，三季度特斯拉储能业务营收达到23.8 亿美元，同比增长52.4%，环比下降21.2%。

    　　汽车业务毛利率超预期，费用端优化效果显现，经营利润改善显著。三季度特斯拉的亮点之一来自于毛利率的改善，根据财报数据显示，3Q24 特斯拉总体毛利率达到19.8%，同环比分别增加2.0/1.9 个百分点。毛利率的改善很大程度上归因于汽车业务毛利率提升，根据财报数据，三季度特斯拉汽车制造端（剔除碳积分收入）毛利率为17.1%，环比增加2.4 个百分点，而根据特斯拉三季报显示，三季度特斯拉单车成本（COGS）为3.51万美元，为历史最低值，此外Cybertruck 也在三季度实现毛利率转正。费用端方面，三季度特斯拉研发费用、销售管理费用分别为10.4 亿/11.9 亿美元，同环比均实现下降，我们预计这主要是由于特斯拉在二季度裁员导致三季度各项费用减少所致。由于三季度毛利端、费用端的优化，特斯拉三季度营业利润达到27.2 亿美元，同环比分别增长54.0%/69.3%，从单车盈利看，三季度特斯拉单车盈利0.59 万美元（营业利润/汽车销量，未剔除储能等其他业务），同环比分别增加0.18 万/0.23 万美元。

    　　更经济车型将于2025 年上半年推出，25 年销量有望实现20%-30%增长，不会生产不具备自动驾驶功能的廉价汽车，Cybercab 年产量有望达到200 万—400 万台。特斯拉表示2024 年整体销量相比2023 年实现微增，以此类推预计4Q24 交付量将超过51 万台。更经济的车型将于2025 年上半年推出，该车型会利用下一代平台以及现有平台的技术，且能够与现有车型共线生产，特斯拉预计2025 年其销量增速有望达到20%~30%。10月发布Robotaxi 车型Cybercab，马斯克表示其制造成本低于3 万美元，2026 年实现大规模生产，特斯拉预计Cybercab 的年产量至少200 万台。

    　　FSD V13 即将推出，2025 年有望落地无监督的FSD。根据特斯拉财报数据显示，截至24 年9 月，特斯拉FSD（有监督的）累计行驶里程已超过20 亿英里（其中V12 版本的里程已超过50%）。特斯拉FSD V13 版本即将推出，并将提供30 天免费试用，而在接管数据方面，V13 版本相比V12.5 版本，需要干预的间隔公里数将提高5 至6 倍。而根据特斯拉此前披露，特斯拉将于2025 年在美国得州、加州率先实现“无监督的”FSD 运营，而如果搭载HW3 的车辆可能无法达到无监督的FSD 所需的安全水平，特斯拉还将为老车主进行免费的硬件升级。

    　　投资建议：随着FSD 转向端到端及迅速增加的FSD 里程数，特斯拉全球智驾领导者地位进一步增强，FSD 不断迭代，无论是软件收费包角度还是ROBOTAXI 角度均具备较大盈利空间。FSD 入华可能会成为国内自动驾驶领域的“鲇鱼”，加速高阶智驾在国内的落地进程。目前国内高阶智驾方案已转入端到端，各家技术方案总体趋同，未来智驾体验很大程度上取决于高质量的智驾里程数据，这本质上取决于高阶智驾车型保有量规模。展望未来，我们判断华为系胜出几率更大，蔚小理相较传统车企在智驾领域依然保持优势，传统车企吉利、长城、长安自研高阶智驾方案已渐次量产上车。推荐理想汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车，建议关注蔚来汽车。

    　　风险提示：1）特斯拉下一代新车型如果在中国工厂投产，可能进一步加剧行业的竞争激烈程度；2）宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足；3）市场新品逐渐增多，竞争日趋激烈，技术迭代节奏快，导致新车型销量可能不达预期；4）自动驾驶渗透率不达预期。

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