智驾拐点引领T链边际变化：深蹲蓄力 静待花开

　　观点提炼：

    　　1）Q3销量环比改善，验证底部变化：

    　　我们认为特斯拉2023Q3从销量、毛利率、净利率等多重指标同环比改善明显，已初步验证底部变化。2024Q3 Cybertruck迎来正盈利，Cybercab有望2026年实现量产，带来正向边际变化，叠加2025-2026新车发布预期，特斯拉有望走出深蹲期，未来两年有望迎来新一轮增长拐点。

    　　2）FSD再升级，Robotaxi更进一步：

    　　特斯拉作为全球智驾发展的风向标，软硬件和算法迭代路径清晰。硬件层面，HW4.0在FSD 芯片、传感器架构以及总体算力等各方面全面升级；算法层面，Occupancy Network）助力有效解决物体无法识别或被遮挡的问题，提升模型的决策处理能力；算法层面，云端算力爆发式提升，特斯拉智驾有望迎来质变时刻；从版本迭代看，FSD更新迅速，端到端引领V12版本产生质变，神经网络训练使得代码数量大幅减少；从安全角度来看，FSD V12版本接管里程提升三倍；从入华进程来看，特斯拉已通过国家数据安全4项全部要求，落地中国可期。特斯拉智能驾驶形成算力、算法、数据优质闭环，处于领先地位，但并非不可超越，国内厂商仍在不断追赶。

    　　3）Optimus边际改善明显，量产在即：

    　　人形机器人想象空间巨大，有望成为特斯拉后续成长重要增长驱动力，特斯拉Optimus自主运行能力突破，边际变化明显。后续重点应关注硬件降本以及国产供应链的机会，投资策略方面应着重从成长空间及弹性、技术难度、国产化率三方面综合考量，技术难度中等、国产化率低，产业化空间大的赛道更具投资性价比。

    　　投资建议：

    　　1）智能驾驶整车核心受益【特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯】；2）零部件受益标的【拓普集团、新泉股份、银轮股份】等 。

    　　风险提示：车市宏观销量不及预期；自动驾驶技术进展不及预期；自动驾驶法规落地进度不及预期；美国大选为后续带来不确定性；Robotaxi商业化落地的时间节奏低于预期等

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