高能环境(603588)：归母业绩同比降11.2% 期待项目稳定运营

　　事件描述

    　　高能环境发布2024 年三季报，Q1-3 实现营收114.5 亿元，同比增52.88%；归母净利润5.61亿元，同比降低14.69%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比降低19.0%。

    　　其中，Q3 营收39.05 亿元，同比增长29.25%；归母净利润1.45 亿元，同比降低11.23%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比降低63.28%。

    　　事件评论

    　　前三季度推测危废资源化板块营收高增，工程业务营收有所拖累。第三季度公司营收仍保持29.25%同比增速，参考上半年业务板块来看：1）固废危废资源化利用：营收56.8 亿元，同比增129%；其中江西鑫科项目在上半年实现全面投产，重庆耀辉也在2 月份完成技改升级，产能利用率提升，同时上半年金属价格阶段性高位；2）环保运营服务：营收8.8 亿元，同比增9.1%；垃圾焚烧项目在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多业务；3）环保工程：营收9.9 亿元，同比降16.8%，主因公司控制招标项目质量以及部分项目施工进度延后。

    　　盈利能力承压。2024Q3 公司净利率4.77%，同比下降0.34pct；毛利率13.3%，同比降1.08pct（主要受环境工程板块拖累）；投资收益0.48 亿元、公允价值变动损益0.56 亿元（去年同期分别为0.18 亿元和-0.04 亿元）；资产减值损失约0.17 亿元、信用减值损失约0.17 亿元（去年同期分别为-0.01 亿元和-0.28 亿元）。

    　　Q3 经营活动现金流净额环比改善。前三季度经营活动现金流净额2.19 亿元，其中Q1-Q3 分别为1.0 亿元、0.1 亿元、1.09 亿元，Q2 环比下降较多可能与公司金昌项目和鑫科项目的存货增加有关，生产尚未转成产品完成销售有关，Q3 完成产品出货回笼资金。

    　　2021-2023 年资本开支分别为19.8 亿元、26.1 亿元、15.1 亿元，目前在建项目较少，未来资本开支预计将持续下降。

    　　实施大额中期分红。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33 元（含税），计算合计拟派发现金红利5.03 亿元（含税），半年度分红比例约120.91%。

    　　盈利预测与估值：2023 年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段，江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期，处于持续技改中；2024Q1 以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成，金昌二期点火投运；预计未来公司存量项目将逐步实现稳定盈利。预计2024-2026 年归母净利润7.26 亿元、8.41 亿元、9.52 亿元，对应PE 估值10.8x、9.4x、8.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险；2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险；3、应收账款回款不及时风险。

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